泰国基地持续超预期，计提减值轻装上阵

（以下内容从华福证券《泰国基地持续超预期，计提减值轻装上阵》研报附件原文摘录）
众鑫股份(603091)
投资要点：
公司发布2025年年报
公司2025年实现营收15.06亿元，同比-2.62%，归母净利润2.66亿元，同比-17.79%，扣非归母净利润2.75亿元，同比-10.78%。25Q4收入4.5亿元，同比+13.09%，归母净利润0.68亿元，同比-22.17%，扣非归母净利润0.84亿元，同比-5.14%。
供应链转移顺利，泰国基地持续超预期
在国际贸易政策冲击下，公司顺应供应链格局重构，提前布局海外产能，泰国项目一、二期项目陆续建成并在2025年期末形成7.5万吨产能，已经及时承接部分美国客户订单，有力缓解了双反调查带来的不利影响。同时，公司自主研发和制造生产模具和生产线迭代速度快、生产效率高，泰国工厂自2025年4月份投产后，各项生产数据表现优异，有效降低生产成本。2025年公司泰国基地表现超预期，泰国基地营收4.32亿元，净利润达1.63亿元，净利率37.7%，远高于公司归母净利率17.68%。此外，针对非美市
场公司也加大开拓力度，2025年公司在中东地区、欧洲地区、澳洲地区新开发客户，取得了进步，其中包括2家海外知名的供应链企业。2025年公司实现销量9.18万吨，同比小幅下滑1.4%，侧面印证双反后公司持续优化产能布局和产品结构，打造了适配新形势的全球供应链。
计提减值轻装上阵，成长动能充足
25年公司毛利率/净利率分别为32.95%/17.68%，同比分别-2.05/-3.27pct，从子公司表现来看，公司广西基地盈利能力良好，其中广西华宝、崇左众鑫的净利率分别为14.9%/27.3%。25Q4毛利率/净利率分别34.24%/15.2%，同比-2/-6.88pct。为盘活存量资源，减少无效资产和维护成本，公司对永昌工厂部分设备报废处置，影响2025年度母公司损益1896.66万元，此外，公司也对部分存货计提了减值准备，25年公司计提库存商品跌价准备2348.27万元。公司充分计提减值，为26年轻装上阵做好准备。中长期看，随泰国工厂持续爬坡，国内产能利用率的不断提升，以及美国基地的建设，我们认为公司成长动能充足。
盈利预测与投资建议
公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，盈利能力持续领先。在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，逐步完善全球供应链的打造，随产能爬坡
看好业绩修复及长期市场份额提升。考虑到短期地缘冲突与汇率波动影响，我们小幅下调26-27年预期，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.31/7.02/7.83亿元（前值为5.50/7.04亿元），同比+99%/+32%/+12%，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、原材料价格波动、客户集中风险等