中联重科2025年报点评：归母净利润同比+38%，海外增长亮眼

（以下内容从中国银河《中联重科2025年报点评：归母净利润同比+38%，海外增长亮眼》研报附件原文摘录）
中联重科(000157)
核心观点
事件：2025年公司实现营业收入521.07亿元/同比+14.6%。实现归母净利润48.58亿元/同比+38.0%。扣非归母净利润33.70亿元/同比+31.9%。25Q4公司实现营业收入149.5亿元/同比+34.8%；归母净利润9.38亿元/同比+146%，实现扣非归母净利润7.26亿元/同比+99.7%。
海外收入占比提升7.15pct至58.6%。分产品看，起重机械收入166.37亿元/+58%，混凝土机械收入100.57亿元/同比+26%，土方机械收入96.72亿元/同比+45%，高空机械收入59.71亿元/同比-12%，农业机械收入35.42亿元/同比-23%。分区域看，境外收入305.07亿元/同比+30.5%，占比提升7.15pct至58.6%；境内收入216亿元/同比-2.0%。
经营性现金流显著提升，期间费用率合计同比-0.72pct。25年公司毛利率28.04%/同比-0.13pct。归母净利率9.3%/同比+1.58pct。经营性现金流48.74亿元/同比+127.5%。销售费用45.37亿元/同比+21.94%，费用率8.71%/同比+0.53pct；管理费用20.57亿元/同比-8.23%，费用率3.95%/同比-0.98pct；研发费用28.95亿元/同比+4.56%，费用率5.56%/同比-0.53pct；财务费用2.03亿元/同比+259.19%，费用率0.39%/同比+0.26pct，增长主因利息收入有所减少。期末应收账款395亿元，较期初有所增加；存货205亿元，较期初实现压降。信用和资产减值损失合计6.12亿元，较去年同期略增0.28亿元。
全球化渐深入，新兴业务成长可期。第一，海外业务收入占整体营收的比例进一步提升，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长。其中，非洲区域同比增长超157%。第二，矿山机械领域，国内成功打入央国企能源客户等高端市场，海外销售收入同比增长超3倍，并推出了300吨混动矿卡、100吨混联式混动宽体车、百吨级全国产化电传动矿用自卸车等产品。第三，25年开发了3大类6款具身智能机器人新产品，已有数十台进入工厂试点。
投资建议：我们认为，工程机械行业周期性上行，复苏节奏逐步传导至非挖。海外，出口数据持续亮眼，26年1-2月工程机械出口金额106.86亿美元，同比+33.4%（去年同期7.17%），挖掘机出口量同比+39%（去年同期7.4%）。叠加近期油价高位新能源产品需求提升，中国主机厂电动化优势明显。中联重科25年海外收入增速超30%，矿山机械与具身智能业务取得可观进展，经营现金流增长亮眼。我们预计公司26-28年实现归母净利润58.3亿/70.3亿/83.9亿元，对应26-28年PE为12.65/10.49/8.79倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。