2025年度业绩点评：第二增长曲线顺利起航

（以下内容从中国银河《2025年度业绩点评：第二增长曲线顺利起航》研报附件原文摘录）
聚灿光电(300708)
核心观点
事件：公司发布2025年报，2025年实现收入31.27亿元，同比+13.3%；归母净利2.05亿元，同比+4.8%。2025Q4公司实现收入6.28亿元，同比-14.8%；归母净利0.32亿元，同比-11.2%。
第二增长曲线红黄光芯片顺利爬坡：公司“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”于2025年1月通线，年内顺利爬坡，目前单月产量已突破5万片，部分工序阶段突破8万片。生产设备方面，生产GaAs外延片的Aixtron G4机型有20台，其中尚有10台处于调试状态。下游应用方面，GaAs车用LED成功推向市场，同时结合市场需求布局Micro LED、植物照明等高端产品。我们预计公司红黄光外延片项目有望在2026年底达产，为公司2026年业绩贡献主要增量。由于红黄光产品相对于蓝绿光产品单价更高，且主要聚焦高端市场，我们预计红黄光业务毛利率将高于蓝绿光业务，在放量过程中将拉升公司整体毛利率水平。
“现金牛”蓝绿光芯片业务稳定发展：公司2025年LED芯片及外延片销售量2363万片，同比+2.68%，LED芯片产能利用率97.89%。我们预计2025年公司蓝绿光芯片业务稳健发展，保持产能稳定，以优化产品结构为主。LED芯片业务方面，公司扎实推进全色系产品提质增效，预计红黄光和蓝绿光产品将会产生协同效应。整体我们预计2026年公司蓝绿光外延片、芯片业务作为公司稳定优质的“现金牛”业务，将保持稳健发展。
投资建议：2025年公司LED芯片主业稳健发展，第二增长曲线业务顺利投产，我们预期2026年公司主业收入增长加速，利润率提升。公司2025年业绩低于我们此前预期，主要是黄金废料回收业务因税收政策波动所致，LED芯片主业符合我们预期。我们更新盈利预测，预计2026-28年净利润分别为2.92/3.74/4.48亿元，分别同比+42.2%/+28.2%/+19.8%。2026/3/23收盘价9.38元对应P/E分别为33/26/22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：黄金废料回收业务不确定性，红黄光芯片量产进度不及预期。