2026年1月美国CPI数据点评：美国1月CPI：没那么“弱”

（以下内容从东吴证券《2026年1月美国CPI数据点评：美国1月CPI：没那么“弱”》研报附件原文摘录）
核心观点：2026年1月美国核心CPI环比如期反弹至+0.3%，总体CPI环比则在能源商品的环比大跌下逊于预期。从通胀结构看，我们认为1月美国CPI并不弱：剔除趋势回落的居住通胀，超级核心服务通胀环比增速录得1年以来新高，核心服务黏性仍强；剔除二手车的异常，核心商品本次环比反弹力度料更大。向前看，我们仍预期宽财政、宽货币、季节性脉冲将继续支撑一季度美国总需求走向阶段性扩张，2-3月非农初值与核心CPI环比增速仍有上行风险，美联储今年首次降息料在6月。
美国1月CPI：核心通胀环比如期反弹，总体通胀在油价拖累下不及预期。2026年1月美国CPI环比+0.17%，预期+0.3%，前值+0.30%，核心CPI环比+0.30%，预期+0.3%，前值+0.23%；CPI同比+2.39%，预期+2.5%，前值+2.68%，核心CPI同比+2.50%，持平预期，前值+2.64%。总体来看，能源通胀因汽油价格拖累而环比大跌，是总体CPI弱于预期、核心CPI持平预期的主要原因。数据发布后，资产价格走势震荡，总体交易“通胀延续改善→降息预期升温”，10年期美债利率下探4.0%，黄金上涨，重回5000美元/盎司。
通胀结构：二手车、居住通胀分别拖累核心商品和核心服务通胀，超级核心服务环比录得一年新高。总体来看，本次总体CPI虽不及预期，但主要来自部分特殊和异常项目，核心通胀的黏性仍强。①核心商品方面，1月核心商品环比从上月的+0.23%反弹至+0.3%，其中二手车分项环比从-0.26%下跌至-0.66%，与领先指标Manheim二手车价格走势相背离；剔除二手车后的核心商品环比+0.36%，相较前值+0.16%显著回升。其中，与关税相关的家居用品、服装、休闲商品环比增速涨跌不一，整体未呈现显著加速迹象，显示关税对核心商品通胀压力可控。②居住通胀方面，1月占比最大的居住通胀环比从前值+0.38%降至+0.22%，对CPI环比拉动率由+0.224%回落至0.129%；其中，租金和自住房折算两项环比分别降至+0.25%、+0.22%，已接近2020年时期水平，同比分别降至+2.84%、+3.26%，显示居住通胀的延续降温很大程度缓解了超核心通胀带来的上行压力。③工资通胀方面，1月超级核心CPI环比由上月的+0.29%反弹至+0.59%，非居住核心服务通胀（包含酒店住宿）环比由上月的+0.14%反弹至+0.63%，二者均为2025年1月以来新高。其中，上月因电信商促销而环比意外下跌的教育&通讯服务止跌反弹，交通、其他服务涨幅也较为明显。总体来看，核心服务的黏性犹存。整体来看，1月CPI虽然弱于预期，但有两点异常：①1月WTI原油价格中枢明显高于12月，但CPI能源分项仍在汽油价格的拖累下显著转跌；②1月二手车分项环比跌幅扩大，但先行指标Manheim指引二手车应当反弹。向前看，从Manheim二手车趋势来看，2月二手车环比预期回暖；中期看，按照居住通胀与房价的领先滞后关系指引，其跌幅已在底部区间。
展望与策略启示：2-3月非农初值与核心CPI环比增速仍有上行风险。总体来看，我们认为1月美国CPI并不弱：①核心CPI环比如期反弹，而总体CPI环比的不及预期主要来自能源商品中汽油分项的意外大跌；②除趋势回落的居住通胀外，超级核心服务通胀环比增速录得1年以来新高，核心服务黏性仍强；③剔除本月二手车的异常，核心商品本次环比反弹力度料更大。向前看，我们仍预期宽财政、宽货币、季节性脉冲将继续支撑一季度美国总需求走向阶段性扩张，2-3月非农初值与核心CPI环比增速仍有上行风险，美联储今年首次降息料在6月。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。