煤炭进口数据拆解：25年12月进口煤“量价齐升”，全年进口煤“量价齐跌”

（以下内容从山西证券《煤炭进口数据拆解：25年12月进口煤“量价齐升”，全年进口煤“量价齐跌”》研报附件原文摘录）
投资要点：
数据拆解：
25年进口煤收缩、进口煤价下降。进口量方面，25年全年进口煤达4.90亿吨，累计增速-9.60%，为近3年首次年度级别收缩；但12月进口煤打破当月同比连续9个月保持的负增速，其中12月进口煤同比增11.94%、环比增33.03%。分煤种来看，四大煤种仅无烟煤呈现单月环比负增。动力煤环比大幅增量主要是因为澳大利亚和印尼进口量增加；炼焦煤环比大幅增量由多国贡献，其中澳大利亚、俄罗斯、加拿大和蒙古均有较大幅度的环比提升；褐煤环比增量主要由印度尼西亚贡献；无烟煤环比减量主要来自俄罗斯。价格方面，25年全年进口煤均价实现74美元/吨，同比降23.1%；12月当月全
煤种进口价格实现78美元/吨，维持同比回落趋势，12月当月环比增5.24美元/吨，存在加速上涨迹象。分煤种看，全煤种进口价格较去年同期均有较大幅度下降，其中炼焦煤年度同比降幅最大，但12月当月各煤种价格均环比增加，其中炼焦煤月度环比涨幅相对更大。
点评与投资建议：
环比视角下，如何理解12月进口煤的“量价齐升”？12月单月国内进口煤呈现“量价齐升”的特征，进口煤量较往年同期明显更多，进口煤价与国内煤价走势出现显著背离。一个合理的解释为国内煤炭供需收紧后大幅提振进口煤需求。相较于11月，国内煤价涨幅显著高于进口煤价，因此进口煤本身已经具备较强的价格优势。而12月又是传统的进口煤旺季，因此进口煤价呈现加速上涨的态势。结合进口煤补涨以及进口煤价涨幅与前期国内煤涨幅相符的情况，12月的量价齐升更多为国内市场带动海外市场，而非海外市场内生性的供需收紧。但由于12月国内煤价波动幅度较大，因此后续进口煤是否能持续放量有待观察。
俄国距离对华出口1亿吨目标渐行渐远。近月，俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克曾在北京举行的第七届俄中能源商务论坛上表示俄罗斯可能将其对华煤炭及煤炭加工产品的年出口量增加到1亿吨以上。实际上“对华出口1亿吨”并非近期首次提出，自2022年-2025年期间，俄国各类官员曾数次明确“1亿吨”目标，该目标更多体现俄国经济诉求。2025年俄罗斯煤炭对华出口仅为8891万吨，较2024年的9509万吨明显下降。对华出口下降或主要与当地煤企的亏损和运输瓶颈有关。一方面，国际煤价高点回落叠加美国制裁，俄煤长期折价销售，多数煤企盈利恶化。另一方面，俄国东向运输接近饱和。若以上两大因素在2026年未看到显著改善，或将继续制约俄煤对华出口。
建议关注：反内卷趋势未变，4季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，26年业绩仍具备修复空间。股价下跌强化红利价值，可逢低配置。动力煤关注【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中国神华】、【中煤能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】；炼焦煤关注【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】。
风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌