晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略 宏观深度报告20260128:公积金改革可以撬动多少消费？ 核心观点：公积金改革可以释放多少消费潜力？公积金改革释放消费潜能的主要途径在于降低居住成本，节省更多资金用于消费。通过三条具体路径降低居住成本。一是租房提取扩容，通过降低门槛和放松限额，我们预计长期可增加提取3214亿元；二是拓展使用范围，比如允许提取公积金用于装修、物业费及水电燃料费，我们预计可盘活存量资金1803亿元；三是进一步降低贷款利率，假设下调0.5个百分点，可节省利息支出约134亿元。三项合计可释放约5151亿元资金，按70%的消费倾向计算，理论上可拉动3606亿元消费，提升居民消费增速0.7个百分点。风险提示：(1）改革内容和推进节奏不及预期，目前公积金更多用于住房消费，要拓展到其他居住领域，如物业费、装修等，大多还是地区性政策。(2）如果其他因素出现变化，改革对消费的实质影响可能没有那么大。(3）房地产市场出现新的变化。 宏观深度报告20260128:“雨带北移”或推动2026年水利相关投资录得较高增长 2026年水利相关投资增长有望带动固投“止跌回稳” 固收金工 固收深度报告20260128:分子与分母的拉锯战：债市波动中不同权益板块的应对逻辑 “股债跷跷板”并非一个稳定、普适的规律，其实质是股票与债券对同一宏观经济状态的差异化定价结果。具体而言，股债关系的方向由“分子与分母的博弈”决定。当经济表现向好时，企业盈利改善支撑股市，但利率上行预期压制债市并增加股市折现率，股指方向不确定，债市趋弱，此时股债可能同跌或背离。而在不同板块中，其对经济驱动因素的响应机制不同：红利板块因具备“类固收”属性，其估值对分母端（折现率）更为敏感。在经济承压、流动性宽松预期升温时，债券价格上涨与折现率下行往往共同推动红利股估值修复，易出现“股债同涨”；而在经济过热、通胀与紧缩预期主导时，则可能“股债同跌”。其与债市的联动性较强；成长板块的定价核心在于远期盈利预期（分子端）。即使在经济上行、利率走高（债券价格下跌）的环境中，若产业处于高景气周期，盈利增长能够覆盖估值压力，股价仍可能上涨，呈现“股涨债跌”的跷跷板形态；反之，若经济承压引发盈利预期恶化，即使利率下行（债券价格上涨），股价也可能持续承压，导致“股跌债涨”。其与债市的相关性弱且不稳定。 行业 计算机行业点评报告：商业航天为何会成为2026年的主线？ 投资建议：建议关注SpaceX相关标的、火箭端卫星端，以及太空算力/太空光伏四大赛道。