12月工业企业利润数据解读：利润修复来自何处？

（以下内容从华福证券《12月工业企业利润数据解读：利润修复来自何处？》研报附件原文摘录）
投资要点：
12月营收承压，利润改善。12月，规上工企营业收入同比下降3.2%，降幅较上月扩大；工企利润同比增速上升5.3%，由上月-13.1%转正，环比增速大幅高于近5年中位数，也是2018年以来首次出现年底利润环比上升，或是由于11月下旬以来人民币升值带动企业利润回流。从工企利润的构成来看，12月利润率增速明显改善，是利润改善的主要支撑；价格拖累小幅收窄，也对利润改善有帮助；营收降幅扩大，小幅拖累盈利。往后看，当下内需偏弱仍然制约着企业营收和盈利的改善，人民币升值虽然不利于出口企业竞争力，但短期内或会诱发滞留海外利润的回流，支撑短期利润增速；中长期来看，人民币升值也有利于遏制出口企业过度依赖价格竞争的“内卷式”竞争现象，转向以技术升级、质量提升、品牌建设驱动的高质量发展，在市场竞争优胜劣汰的调整过后，或指向中长期企业盈利能力上行。
有三点值得关注。一是人民币升值带动海外利润回流。25年下半年以来，人民币兑美元出现升值趋势，同时货物贸易项目下银行代客结售汇差
明显扩大，或指向人民币升值预期下，外贸相关企业加速将滞留海外的利润回流国内，历史上人民币持续升值往往也都伴随着银行代客结售汇差与贸易差额比值的扩大，25年全年经常项目下银行代客结售汇差达到贸易差额的25.9%，达2015年以来全年比例第二高，仅低于全球疫情扰动下的2021年。二是在行业层面，装备制造业、高技术制造业利润增长较强，增速远高于全部规模以上工业企业利润。三是库存方面，价格拖累小幅改善不抵名义库存增速回落，实际库存增速也出现回落。偏弱的内需意味着工企难有持续补库动力，或需要进一步发力稳投资、扩消费。
消费品制造业盈利继续承压，高新技术制造表现突出。分行业来看，12月采矿业、原材料业、加工组装业和消费品制造业利润同比均有改善。从两年平均增速来看，采矿业、原材料业、加工组装业利润同比上行，消费品制造业利润降幅扩大。1-12月份，装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，工业企业效益结构持续优化；高技术制造业效益增势良好，1—12月份高技术制造业利润同比增长13.3%，增速高于全部规模以上工业平均水平12.7个百分点，其中智能消费设备制造、半导体制造、医疗相关制造表现突出。
营收利润率改善支撑利润增速。12月，全国规上工企营业收入同比下降3.2%，降幅较上月扩大3.0个百分点。当月生产有所回暖，价格拖累小
幅降低，利润率同比大幅上升，是利润改善的主要支撑。1-12月，规上工企每百元营业收入中的成本为85.31元，费用为8.62元。总体来看，成本较上月下降，费用较上月上升。从营收利润率来看，12月工企营收利润率录得5.57%，较上月有所回落。分行业来看，采矿业、消费品制造业当月营收利润率下滑，原材料业、装备制造业当月营收利润率上升。
实际库存回落，企业经营依然承压。12月，工企产品库存增速回落至3.9%，剔除价格因素影响后，实际库存增速为5.9%，较上月回落1.1个百分点。产成周转天数录得19.9天，相比上月有所下降。此外，工企产销率季节性上行至近十年中位水平，而资产负债率季节性回落但仍为近十年新高，指向企业经营依然承压。
风险提示
经济增长不及预期，历史经验失效，测算存在偏差。