食品饮料行业跟踪周报：大众品迎春季躁动，茅台动销两旺先触底

（以下内容从东吴证券《食品饮料行业跟踪周报：大众品迎春季躁动，茅台动销两旺先触底》研报附件原文摘录）
投资要点
春季躁动，推荐Q1利好板块：零食、餐饮及餐饮供应链、头部保健品、部分旺季饮料等。2026元旦以来市场表现较强，资金活跃，我们认为春季躁动消费不会缺席，尤其2026春节在2月17日较去年存在明显延后，且假期更长，Q1更受益充分备货和动销，相较部分板块如餐供、调味品、乳制品等2025Q1承压探底的低基数，2026Q1具有更加明显的业绩支撑。在市场活跃节前财富效应明显、消费政策预期、Q1业绩乐观等合力下，我们对春季躁动大众品先行保持乐观。
休闲食品：春节旺季屡有超额，2026年春节错配红利。首先，魔芋零食和燕麦赛道高景气度、量贩渠道单店营收企稳回升，万辰、卫龙、盐津、西麦等龙头的增长确定性持续兑现。其次，洽洽、甘源等公司2025Q1营收下滑的低基数效应在26年春节更晚情况下放大，从1月年货节情况看基本面已有边际改善；再次，行业巨头“鸣鸣很忙”预计于26年1月底以或超500亿港元市值基值挂牌上市，利好零食板块整体情绪；最后，第一梯队推荐仍是万辰集团、西麦食品、盐津铺子、卫龙美味等，其次有友食品、甘源食品、洽洽食品、劲仔食品、三只松鼠等都有表现机会。
餐饮供应链：基本面底部反转+估值修复。供给端，以安井为代表的龙头企业已率先收缩促销、回归理性竞争，利润有望回升，千味央厨B端企稳，C端亮点呈现，销售25Q3止跌。安井食品2025Q3季报好于预期，我们跟踪Q4市场销售表现继续保持向好，认为公司已经底部反转，2026Q1业绩也较为乐观；需求端，2025Q4下游餐饮呈现亮点，12月餐供动销普遍超预期也验证了下游餐饮需求的修复，预判26Q1餐饮将强化2025Q4的趋势。餐供推荐港股锅圈、安井食品、巴比食品、立高食品，关注千味央厨等。
餐饮数据改善，期待连续性增强。复盘历年表现，Q1多数餐饮股价表现存亮点，2026年市场的赚钱效应、企业年会和客情或延后于Q1、春节错期利好26Q1季报，叠加中长期的高分红预期等，多因素共振下，反映在客单、同店、翻台等指标上均有望边际向好。展望2026年，相关风险因素已释放，若后续服务消费及餐饮刺激政策落地，连锁餐饮品牌将直接受益；加之头部品牌的闭店+调改周期均近结束，具备蓄势向上的潜力，推荐海底捞、颐海国际，关注九毛九、遇见小面、百胜中国。
饮料Q1备受关注，乳制品加仓显前瞻。由于春节错配，部分饮料具有极强的淡旺季效应，建议重点关注养元饮品和承德露露，养元饮品旺季效应突出。东鹏饮料业绩预告略低于预期，但公司占据景气赛道优势位置的基本盘仍是估值的强支撑，同时公司电解质饮料第二曲线空间有望超预期，其他品类孵化从容。25Q4机构乳制品有明显加仓，包括上游牧业，主因液奶消费触底可能，同时26年奶价上涨预期形成，市场有一定前瞻性，我们于2026年食饮投资策略亦强调乳业的布局。
茅台旺季动销两旺，营销改革稳预期。1月份经销商陆续执行1月计划的全部和2月的部分计划，同时i茅台投放普飞力度亦较大，而批价稳定在1550元一线，反映出春节前茅台需求的旺盛，同时也反映茅台营销改革有效，普飞通过i茅台自营渠道平价投放激发出巨大潜在需求；另外生肖等非标茅台先i茅台再经销渠道的投放节奏控制良好，顺价鼓舞渠道。
风险提示：宏观经济不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧，食品安全风险，白酒库存去化不及预期而业绩下修超预期。