商业航天行业研究：商业火箭产业链梳理——基于一二级产业的视角

（以下内容从国金证券《商业航天行业研究：商业火箭产业链梳理——基于一二级产业的视角》研报附件原文摘录）
投资逻辑
商业航天全球产业共振方兴未艾，2026年中国商业火箭公司将迎来多款中大型火箭的首飞及回收验证，2027年有望开始火箭密集发射及卫星大规模组网。我们从一二级产业研究的视角，梳理了商业火箭产业链的各个环节发展现状、技术方向及投资标的。
商业火箭的发射成功记录以及对应的运载能力能够体现这家公司在未来商业运营中的竞争力。成功完成大载荷或可回收飞行的商业火箭公司有望在可靠性和成本方面取得先发优势，2026~2027年是中国商业火箭公司关键的验证窗口期。从发射历史来看，至今发射成功的商业火箭多为中性和小型固体火箭，天兵科技、蓝箭航天有中大型液体火箭发射记录。从运载能力来看，在不回收的情况下，800公里近极轨道载荷能力至少需要做到2.8吨才能实现盈利。从回收经验来看，商业火箭公司中朱雀三号在2025年12月进行了一子级返回回收场试验，预计2026年大部分商业火箭公司都将进行可回收验证。由于回收可能牺牲载荷运载能力，部分公司可能在发展初期选择以一次性火箭来协助卫星组网。回收方式方面，宇石空间、大航跃迁、深蓝航天等公司预计进行“筷子”捕获臂回收方式的研发。
发动机的设计能力、推力、并联能力等指标是火箭发动机的核心关注点。我国商业火箭公司的发动机主要采用燃气发生器循环方式，未来预计向全流量补燃液氧甲烷发动机、核动力发动机方向发展。发动机入轨历史方面，至今成功发射小型或中型固体火箭发动机基本从航天四院采购，成功发射的液体火箭发动机多采购航天六院的YF-102，民营企业中，仅蓝箭航天的天鹊12A、九州云箭的LY-70完成过发射入轨的动作。全流量分级燃烧发动机研发方面，目前蓝箭航天、九州云箭、火圣宇航都在推进相关产品的研发。
3D打印在轻量化、复杂或精密结构件的制造方面具有优势，是商业航天降低成本、缩短工期的重要方式之一。根据中商产业研究院披露的数据，2024年中国3D打印市场规模约415亿元，其中航空航天领域占比约16.7%，对应69.3亿元。从市场结构来看，设备、打印服务、原材料的占比分别为55%、21%和16%。设备代表公司为铂力特、华曙高科、易加增材等；打印服务代表公司为飞而康、新杉宇航等；材料代表公司如斯瑞新材、有研粉材、中航迈特等。平均而言，结构件占商业火箭成本的比重约为25%~30%，对应约2,500万以上的价值量，其中贮箱成本占比超过60%。随着我国商业火箭发动机推力增长、并联设计能力提升，预计箭体、贮箱、整流罩等结构件都将向大型化方向发展，材料也可能从焊接性较差但密度低的铝合金向强度较高、成本低、但密度高的不锈钢发展。国内头部的民营贮箱公司包括天津跃峰、寰宇乾堃、九天行歌、光年探索等，已分别与头部商业火箭公司开展合作。壳段与整流罩环节，超捷股份、派克新材、爱思达航天、安徽梦克斯均为其中的头部企业。由于碳纤维复合材料强度更高，且能实现约30%的减重效果，目前整流罩的材料正从金属材料向碳纤维发展。
火箭的飞行控制软件是火箭的“大脑”，基本由火箭公司自研。伺服系统约占火箭价值量的6~10%，由国有企业和科研院所占据主导地位，每个大型发动机喷管需配备2套伺服系统。目前商业航天以电动伺服（猎鹰9号）为主，正在向机电静压伺服（电机控制+液压执行）方向发展。此外，传感器（噪音、温度等）和连接器领域也有较多相关公司。
投资建议
我们建议关注体制内各平台相关上市公司，以及与头部民营整箭公司密切合作、且价值量较高的环节，如3D打印、贮箱、伺服、壳段与整流罩、材料等。此外，我们还建议关注火箭公司发射进度，以及与入轨成功火箭公司相关的火箭或卫星产业标的。
风险提示
发射失败风险，核心技术攻关不及预期的风险，政策风险，产业链竞争与整合风险。