海外宏观与交易复盘：非农无增量，迎接25Q1开门红

（以下内容从东吴证券《海外宏观与交易复盘：非农无增量，迎接25Q1开门红》研报附件原文摘录）
核心观点：本周美国经济数据喜忧参半，一度压制美股风险情绪，但周五公布的美国失业率意外回落，部分打消了市场对于就业非线性恶化的担忧，叠加AI科技企业需求预期的提振，带动美股全周震荡上涨。与此同时，地缘冲突的持续发酵、特朗普关税案悬而未决令政策不确定性升温，大宗商品在短暂下挫后延续涨势。下周关注12月美国CPI和或有的特朗普关税案判决结果，我们预计12月核心CPI环比维持0.3%左右黏性，关税案对市场的影响预计有限。向前看，受益于政府停摆结束带来的宽财政脉冲、25Q3以来75bps降息的宽货币脉冲、一季度经济数据较强的季节性，我们预期26Q1美国经济或迎来脉冲式向上，叠加特朗普访华预期的升温、中期选举年市场对财货双宽的乐观展望，26Q1将对权益、有色等风险资产最为友好。
海外宏观：（1）本周回顾：彭博编制的经济意外指数显示，欧美经济数据均在年初出现小幅的超预期改善。本周公布的12月美国就业报告延续美国劳务市场供需双弱的事实，这使得失业率相对于新增非农中枢依旧处于更健康的水平。由于数据与预期总体偏离不大，因此数据发布后市场反应较为平淡；（2）下周展望：北京时间1月13日，BLS将公布2025年12月美国CPI。当前美联储模型和分析师预测12月美国CPI环比/核心环比维持0.2-0.3%温和水平，通胀掉期则显示交易员预期12月CPI环比存在显著上行风险（0.45%）。考虑到10-11月CPI数据存在的缺失和质量问题，12月CPI对于观测美国需求和通胀趋势十分重要。
海外政治：本周市场对于特朗普关税案判决结果公布预期落空后，市场再度预期最高法将在1月14日的意见发布日上公布对IEEPA关税合法性的裁决。我们认为，最高法对关税合法性的判决并非是“非黑即白”，而是存在一定的“中间地带”，以尽可能不给市场带来过大的波动。此外，鉴于哈赛特已表示特朗普团队就此已有充分的预案准备，且市场本身已较充分地定价了最高法将判决特朗普IEEPA关税违法，因此我们预期这一事件给市场的冲击将较为有限。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。