12月美国非农数据点评：就业稳住但不强

（以下内容从中国银河《12月美国非农数据点评：就业稳住但不强》研报附件原文摘录）
12月新增非农就业继续处于低位，失业率维持4.4%，薪资增速横盘：1）12月美国季调后新增非农就业人数为5.0万人，低于市场预期中值6万人。向前看，美国10月、11月新增非农就业人数分别被下修至-17.3万人和5.6万人，两个月合计下修7.6万人，年末就业动能较此前读数更弱。2）失业率维持在4.4%，略低于市场预期的4.5%，11月为4.6%，在全年缓慢上行后进入平台期。3）薪资端延续走平态势，12月平均每小时工资同比3.8%、环比0.3%，连续数月未再下行，但也未出现重新抬升迹象。4）劳动参与率维持在62.4%，就业人口比为59.7%，均较前月变化不大。
新增就业集中于刚性服务领域，商品生产与可选消费走弱，季节性因素对酒店就业形成支撑：1）从行业分布看，12月新增就业主要来自餐饮与酒店（ 2.7万人）、医疗（ 2.1万人）和社会救助（ 1.7万人），其中医疗和社会救助仍是全年最稳定的就业来源；餐饮相关岗位的增加，可能与圣诞假期的季节性用工需求有关，其持续性仍需观察。2）商品生产及相关行业整体偏弱，制造业、建筑业、运输与仓储等行业就业基本零增长；零售业减少2.5万人，其中综合零售与食品零售同步回落，反映商品消费和库存链条仍在承压。3）整体看，就业并未形成广泛扩散，而是更多依赖少数“托底型”服务行业支撑。
从家庭调查分析，供给收缩托住失业率，就业质量指标继续走弱：1）家庭调查显示失业率稳定，但这一稳定更多来自劳动力供给端的同步收缩，而非岗位需求改善。2）长期失业人数维持在190万人，同比增加约40万人，长期失业占比升至26%，再就业难度仍在上升。3）因经济原因被迫从事兼职的人数为530万人，同比增加近100万人，就业质量继续承压。4）不在劳动力市场但想工作的人数同比增加约68万人，劳动力市场的松动更多体现在边缘群体。
不过企业调查与家庭调查并未明显背离：企业调查显示岗位创造能力明显下降，而家庭调查在供给受限的情况下维持失业率稳定，两者并不矛盾。当前就业市场的特征并非需求突然恶化，而是企业招聘意愿放缓、劳动力供给同步收缩，形成的一种状态。我们认为就业短期内难以加速恶化，但也缺乏重新走强的基础。
就业降速趋势进一步确认，但仍符合“缓慢降温、非失速下行”的路径：1）从就业本身看，新增非农就业人数、全年就业增量和行业覆盖面均显示，美国劳动力市场已明显降温，但尚未进入快速恶化阶段。2）从通胀角度看，工资同比维持在3.8%，工时小幅回落至34.2小时，企业更多通过控制工时与招聘来应对需求放缓，工资端通胀压力未再上升。3）在服务业托底、供给收缩的背景下，就业对经济的拖累更多是“边际减弱”。4）市场对短期降息的定价并未因12月就业数据出现明显升温。根据CME联邦基金利率期货显示，1月会议维持政策利率不变的概率仍接近95%，反映市场并未将本次非农解读为需要立即宽松的信号。5）我们认为，12月非农数据进一步印证美国经济正处于放缓通道，但就业市场整体仍处在可控区间。在此背景下，美联储短期内更可能延续观望立场，而非被动进入紧急降息节奏。在美联储主席最终人选仍未水落石出的背景下，我们仍维持2026年内美联储三次降息空间的判断。
风险提示
1.美国劳动市场数据和经济超预期下行的风险
2.美国银行系统意外出现流动性问题的风险
3.特朗普政策超预期刺激通胀的风险