食品饮料行业跟踪报告：茅台加速营销市场化转型，普飞上架i茅台

（以下内容从爱建证券《食品饮料行业跟踪报告：茅台加速营销市场化转型，普飞上架i茅台》研报附件原文摘录）
投资要点：
周度跟踪：本周（12.29-01.02）食品饮料行业-2.26%，表现弱于上证指数（+0.13%），在31个申万子行业中排名第30。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：软饮料（+0.55%），其他酒类（-0.24%），肉制品（-0.97%），调味发酵品（-0.98%），烘焙食品（-1.09%），保健品（-1.29%），零食（-1.35%），乳品（-2.13%），啤酒（-2.15%），预加工食品（-2.31%），白酒（-2.79%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为巴比食品（+9.93%）、养元饮品（+8.08%）、紫燕食品（+4.15%）、西麦食品（+3.84%）、好想你（+3.46%）；跌幅前五个股分别为安记食品（-22.57%）、海欣食品（-17.78%）、皇氏集团（-13.53%）、*ST岩石（-13.17%）、得利斯（-6.92%）。
贵州茅台：经销商联谊会聚焦市场化转型，普飞上架i茅台落地渠道变革第一步。12月28日，贵州茅台召开2026年全国经销商联谊会，公司将2026年定位为市场化转型提质增效的攻坚突破之年，核心目标是构建供需适配、量价平衡的市场格局。具体规划涵盖三个层面：1）产品结构回归金字塔型。以500ml普飞茅台为塔基，夯实核心单品市占率，减少100ml/200ml/1L飞天茅台供应；精品、生肖酒为塔腰，承担培育新大单品任务；陈年、文化类产品为塔尖，适度收缩强化稀缺性；系列酒层面集中资源打造1935与王子酒冲击"双百亿"。2）量价关系市场化再平衡。明确提出"价格市场化改革"，取消高附加值产品配比制、调整打款政策，以降低渠道资金占用、缓解价格倒挂压力，推动从"以产定销"向"以销定产"的经营范式转变，与此同时，非标减量后，经销渠道普飞成本下降，有利于稳定渠道信心。3）渠道生态优化与减负。构建"自售+经销+代售+寄售"模式，通过减负政策保障渠道利润、引导经销商从"囤货博价差"转向"做强市场、开拓新客群"。12月30日，公司公告i茅台将于2026年调整产品矩阵，新增飞天茅台在内的多款核心产品，以指导价1499元向消费者直接销售。据官方披露，上线3天内超10万名用户下单购买，春节前单用户限购量已从12瓶下调至6瓶，显示出公司对投放节奏的审慎管控。普飞上架i茅台是经销商联谊会市场化转型思路的快速落地，其战略意图在于重构价格形成机制与渠道职能分工：一方面，官方自营渠道以指导价直面消费者，缩短流通链路、压缩中间价差空间，有效抑制投机炒作并释放真实消费需求；另一方面，推动渠道商经营重心从赚取批零价差转向深耕终端动销与消费者培育，与金字塔型产品体系形成协同。从公司快速收紧限购额度、坚持指导价销售而非低价放量的动作来看，i茅台的核心功能并非贡献增量业绩，而是建立官方直达消费者的稳定通路，同时为市场提供价格参照基准。短期批价承压或源于渠道对新规则的观望情绪，待预期消化后终端价格仍将回归供需基本面。公司在行业深度调整期主动推进市场化转型，以产品结构优化匹配真实需求、以渠道变革激发终端动销活力，推动公司迈向更可持续的高质量发展路径。展望春节旺季，礼赠与聚饮场景需求确定性强，叠加取消配比制等政策落地后渠道资金压力缓解、经销商轻装上阵，终端动销改善可期。
投资建议：
白酒：酒企步入业绩快速出清通道。随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企控量稳价推动批价回升，带动提高分红比例，股息率提升，具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒。
大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。
风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。