非银金融行业跟踪周报：看好保险2026年“开门红”；公募费改第三阶段落地

（以下内容从东吴证券《非银金融行业跟踪周报：看好保险2026年“开门红”；公募费改第三阶段落地》研报附件原文摘录）
投资要点
非银行金融子行业近期表现：最近3个交易日（2025年12月29日-2025年12月31日）非银金融各子板块中仅多元金融行业跑赢沪深300指数。多元金融行业上涨1.07%，证券行业下跌1.36%，保险行业下跌3.29%，非银金融整体下跌1.93%，沪深300指数下跌0.59%。
证券：交易量环比下降；公募基金降费第三阶段正式落地。1）12月交易量环比下降。截至12月31日，12月日均股基交易额为21860亿元，较上年12月上涨24.49%，较上月下降2.46%。截至12月30日，两融余额25553亿元，同比提升35.91%，较年初增长37.04%。截至12月31日，12月IPO发行15家，募集资金190.85亿元（按发行日统计）。2）证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。以近三年平均数据测算，第三阶段关于基金销售费用的费率改革，整体降费约300亿元，降幅约34%。与征求意见稿相比，《规定》主要内容变化包括：1）短债利空因素有所缓解。正式稿对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免。2）正式稿维持各类基金年费率上限，持有超过一年的股、混、债基金不再收取销售服务费。3）证监会发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》。主要内容包括：①产品定义，商业不动产REITs是指通过持有商业不动产以获取稳定现金流并向基金份额持有人分配收益的封闭式公开募集证券投资基金。②明确基金注册及运营管理要求。③发挥基金管理人和专业机构作用，压严压实责任。④强化监管责任，明确监管和风险监测处置等职责。4）证监会发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》。主要内容包括：①明确监管措施的种类。②明确监管措施的实施原则。③明确实施监管措施的程序要求。④明确监管措施决定的作出及执行要求。5）12月31日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。
保险：看好2026年“开门红”，资产负债管理新规征求意见。1）金监总局披露保险行业11月保费，产寿单月保费增速均有改善，继续看好寿险开门红表现。2025年1-11月人身险原保费44206亿元，同比+9.2%，11月单月人身险公司原保费规模达1548亿元，同比-2.4%，降幅较10月收窄2.2pct。当前开门红预录数据表现较好，展望2026年，我们认为市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对新单保费和NBV增长持乐观预期，同时分红险占比继续提升有助于进一步优化负债成本。2）资产负债管理拟进一步强化监管要求。金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，并同步开展行业测试。新规下包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理。同时，优化了指标计算口径。根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年12月31日保险板块估值0.68-0.99倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
多元金融：1）信托：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%。2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%。2）期货：11月全国期货交易市场成交量为7.70亿手，成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和增长7.11%。2025年11月期货行业净利润6.03亿元，同比下降32.40%，环比2025年10月下降30.21%。
行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。