宏观经济点评：人民币汇率：破7或可持续，但升值节奏或较平缓

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：人民币汇率：破7或可持续，但升值节奏或较平缓》研报附件原文摘录）
事件：11月以来人民币兑美元汇率出现了一定程度的升值，离岸&在岸人民币汇率在12月30日均升破7，引发市场对汇率走势的关注。
偏弱美元下，人民币汇率持续出现升值
1.美元指数偏弱，或是近期人民币升值的关键催化因素。虽然人民币汇率（美元兑人民币汇率，下同）在2024年9月后再度破7，离岸人民币汇率更是突破6.99。人民币11月以来出现了较为明显的升值。但横向比较看，人民币的升值并不算突出。11月以来（截至12月29日）在岸、离岸人民币汇率分别升值约1.5%、1.75%，同期美元指数回落约1.74%，英镑、欧元、加元兑美元分别升值约2.8%、2.1%、2.3%。再看2025年的汇率走势，人民币累计升值约4%，美元指数则下跌约10%，因此偏弱美元或是人民币汇率升值的关键催化因素。
2.我国出口在2025年展现出较强韧性，并录得可观顺差，是人民币汇率稳步升值的重要基础。2025年中美之间的关税问题一波三折，在对美出口税率出现明显上升的背景下，我国出口展现出了较强韧性。11月出口同比+5.9%，较前值(-1.1%)明显回升（《出口平缓回落趋势未发生改变—11月进出口数据点评》），前11个月货物顺差累计超过1万亿美元，叠加权益市场表现较好，人民币汇率自8月以来呈现出稳步升值的状态。从更加综合的CFETS及BIS人民币汇率指数看，虽然2025全年仍有一定程度贬值，但自7月后便触底反弹，显示出人民币汇率自2025年Q3开始整体处于一个上升趋势中。因此，即使美元指数在9-10月反弹，人民币汇率仍然相对平稳，或也促使市场对人民币汇率的预期发生了变化。
人民币汇率破7或可持续，但升值节奏或较平缓
1.美元指数偏弱态势短期或将延续。虽然美国的关税政策已基本稳定，但美元指数的偏弱态势短期或将延续。一则美国经济虽然不差，但从11月美国非农数据来看，就业市场仍相对脆弱。美国11月ISM制造业PMI亦边际走弱，美联储2025年或仍需继续降息以支撑经济；二则欧洲经济增长前景趋好，欧央行已经连续4次保持利率水平不变，欧美利差与经济增长差仍在继续缩小，欧元兑美元汇率或将维持在相对高位，对美元形成压力；三则美国2026年面对中期选举与美联储主席换届，经济政策不确定性或提升，也将对美元形成一定压力。
2.人民币汇率破7或可持续，整体前景相对看好。自2023年以来，人民币汇率3度破7，但均未持续较长时间。我们认为此次升值基础或较前2次更加稳固：一则美联储持续降息的大背景下，中美利差已经实质性收缩，且预计将会进一步收缩，对资金流动产生影响。考虑到11月结汇率回落至约52%，在人民币稳定升值的情况下，企业可能倾向于多结汇，从而形成升值的正向循环；二则从国内来看，中央经济工作会议强调科技突破和供需优化，我们预计名义GDP增速或提升。此外出口受益于美国AI行业资本开支的持续增长，在2026年有望保持一定增长。中美科技发展、名义经济增长的相对态势或将继续改善，成为人民币汇率升值的坚实基础；三则中美关系在11月釜山会谈后，整体相对稳定，后续还有可能继续改善（特朗普或在2026年4月访华），有助于减少汇率的风险溢价。
3.人民币汇率或缓慢震荡升值，不宜高估向上的斜率与幅度。如前所述，人民币汇率在8月份后经历了稳定升值，而结合历史数据来看，7.0是人民币汇率一个相对中枢的位置，短期内升值空间或有所减弱。此外，自11月份后人民币中间价的升值幅度持续弱于离岸&在岸人民币，说明央行希望避免人民币出现过快升值和超调，尽量保持双向波动。因此虽然人民币前景相对看好，但这是一个相对长期的过程，路径更可能是缓慢震荡升值，且不宜高估向上的斜率与幅度。
风险提示：美国经济衰退超预期，美国关税政策超预期升级。