晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
海外政治：以史为鉴：鲍威尔成为美联储“太上皇”的尾部风险有多大？ 核心观点：在市场担心特朗普钦定的新任美联储主席可能会令美联储货币政策丧失独立性时，一个被市场低估的风险是鲍威尔捍卫美联储独立性的决心。参考历史，鲍威尔可能打破惯例，效仿1940s的美联储主席埃克尔斯，虽辞去主席职务但依旧担任理事，成为美联储事实意义上的“太上皇”。市场将在短期内迅速形成美元信用修复的交易叙事，并给美元指数&美股&短端美债利率带来上行冲击、黄金&大宗商品&长端美债利率带来下行冲击。风险提示：特朗普最终提名的候选人严重偏离市场预期；特朗普通过政治施压干预美联储主席任命流程；最高法院对特朗普罢免库克案判决结果超预期。 宏观量化指数经济周报20251228：12月出口增速预计将小幅回落 中下旬逆季节性回升的基建实物工作量是一大亮点 海外周报20251228：黄金价格再创历史新高，后市怎么看？ 核心观点：本周公布的美国25Q3GDP增速大超预期，市场一度短暂交易“经济过热→降息预期降温”，但反映经济内生增长动能的核心GDP与前值差别不大，显示美国经济仍保持韧性而非走向过热。随后这一“过度”反应反转，美债利率最终小幅下行，美股上行；而本周黄金价格则再度创下4550美元/盎司的历史新高，而全年累计涨幅也已经达到72.73%，成为最具收益的大类资产之一。向前看，美国的宽财政与宽货币政策，叠加季节性影响易令26Q1经济数据超预期，从而延缓美联储的降息节奏并抬升利率预期。叠加特朗普计划的2026年4月访华行程，短期市场风险偏好或进一步改善，从而构成对金价的利多逻辑。但特朗普对美联储独立性的干预及美国债务可持续性问题带来的美元信用风险，仍将令全球央行的购金潮持续，并在中长期为金价中枢上移提供强有力的支撑。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 金融产品周报20251228：聚焦主线板块，关注ETF组合推荐 A股市场行情展望：（2025.12.31）观点：聚焦主线板块，关注ETF组合推荐。伴随海外市场的企稳，日元加息等重要宏观事件的落地，以及各大机构年度考核的逐步结束，本周万得全A指数突破前高，我们认为春季躁动在本周已经确认开启。ETF资金规模方面，我们观察到A500ETF持续的放量，中证500ETF、中证1000ETF等也呈现持续净流入状态，说明ETF资金近期也在持续入场。结构方面，本周之前，本周之前的大盘指数，我们能够观察到的现象是科技与红利、小微盘呈现一定的跷跷板效应，而本周在科技板块持续大涨的同时，中证红利指数上涨0.55%，万得微盘指数上涨0.45%，说明整体大盘的赚钱效应已经开始体现，整体大盘指数与结构均呈现向上爬升的特征。因此后续我们推荐聚焦主线板块，关注前期有过辨识度和高度的板块，如通信、电子、有色金属等大容量板块。有色金属板块近期投资情绪较为高涨，伦敦银12月26日单日上涨10.47%，注意短期双向波动放大的可能。另外，12月23日长征十二甲虽然回收不及预期，但后续商业航天板块持续大涨，说明资金和情绪的关注度依旧较高。