煤炭：红利资产比较：煤炭与高速公路的“攻”与“守”

（以下内容从华福证券《煤炭：红利资产比较：煤炭与高速公路的“攻”与“守”》研报附件原文摘录）
投资要点：
股债息差值得关注，高股息资产价值重估
2025年以来银行理财产品预期年收益率在1.8%-3.2%，中国10年期国债收益率维持1.6%-1.9%低位区间运行，低利率市场环境下，高股息资产因其稳定的现金流回报和防御特性受到广泛青睐。
高股息行业存在差异，本文将选取股息率最高的周期型“煤炭行业”和稳健板块典型代表“高速公路行业”进行对比，判断两种不同行业特点的高股息资产核心关注点，并提供投资建议。
煤炭vs高速公路—超额收益及股价影响因素
复盘超额收益率和股价走势，煤炭作为周期行业，虽然会受到市场情绪的影响，但超额收益与煤价深度绑定，因此建议在煤炭板块上行且股债利差为正时期配置煤炭红利资产。
高速公路作为稳健行业，其超额收益与股债利差、市场情绪变化更为敏感，因此建议在市场下行、国债收益率下行时期配置高速公路红利资产。
煤炭vs高速公路—板块高股息的驱动因素
煤炭公司高分红根基来源于供给限制和长协政策出台带来的现金流改善和煤价周期平滑，因此头部企业尤其值得关注。一方面，头部企业受益于行业集中度提升和更加充裕的现金流，具有健康的财务状况和更强的分红底气；另一方面，凭借规模效应带来的成本优势、高长协比例和一体化运营模式，能够更平滑的应对周期波动，稳定分红水平。
高速公路公司高分红根基来源于现有稳健现金流和改扩建带来的未来可持续性现金流释放，因此分红水平高且改扩建接近尾声的企业值得关注。一方面，高速公司不会无限进行改扩建，改扩建接近尾声意味着公司将有更多现金流用于回报股东；另一方面，高速公司主要依赖通行费收入，改扩建后剩余收费年限提升意味着公司长期、稳定的分红能力可预见。
煤炭vs高速公路—个股情况及投资建议
煤炭行业内公司股息率和分红比例方差较大，结合前文分析，我们建议关注兼具高分红水平和头部规模的公司，例如分红比例领先的龙头公司中国神华、陕西煤业；高股息兼具广阔成长空间的兖矿能源。
高速公路行业内公司股息率和分红比例方差较小，结合前文分析，我们建议关注兼具高分红水平和改扩建接近尾声的公司山东高速、皖通高速、粤高速A、四川成渝，以及行业龙头招商公路。招商公路虽然不处于改扩建尾声阶段，但其现金流和盈利能力行业领先，且具备很强的路产收购能力，我们亦看好其长期分红能力。
风险提示
煤价波动风险，宏观经济波动风险，政策变动风险