轻工制造行业深度：包装出海：供应链与格局重塑之路

（以下内容从华福证券《轻工制造行业深度：包装出海：供应链与格局重塑之路》研报附件原文摘录）
投资要点
包装出海或已从可选项转为必选项。近年来，在国内市场存量需求竞争加剧，以及国际贸易环境和政策变化的背景下，中国包装企业出海进程加速。1）出海动机，可分为顺应客户及产业链转移的“顺势”出海，以及利润导向、绿色/智能化转型的“主动”出海，包装企业全球化探索与布局的进程持续推进；2）出海区域，东南亚/墨西哥等新兴市场为主，部分涉及中东/中亚/欧洲等区域；3）出海模式，轻资产+产线搬迁为主流，快速复制成熟海外基地经验，低Capex保障分红；4）盈利能力，海外市场供求关系改善驱动份额集中，客户与产品结构优化有望带动盈利提升。制造业成本曲线在海外更陡峭，短期内供应链重塑或许充满艰辛，但伴随高利润率回报与长期成长空间，我们认为包装出海或正逐步由可选项转为必选项。
各子行业出海之路求同存异，全球供应份额和盈利提升是共性。1）纸包装：出海企业主要有两类，一是以“深度绑定客户、就近配套”为主导的顺势出海，出海的必要性来自全球供应链迁移与国内低集中度+成本压力，相关公司：裕同科技、美盈森、合兴包装等；二是受贸易壁垒/关税等因素，被动选择出海重建产能，相关公司如众鑫股份、恒鑫生活等。2）金属包装：以盈利与增量为诉求的主动出海，出海的必要性来自国内两片罐长期供给过剩与盈利承压；海外二片罐供需格局优异，头部企业通过搬迁/新建/收购等方式积极出海布局，行业整合与出海共振，有望抬升盈利中枢。相关公司：奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份等。3）塑料包装：动机兼具“贴近需求与合规升级”，海外客户偏好就近供货、环保与功能性要求提升。塑料包装逐步向环保化、定制化、智能化发展（如高性能膜类材料/可降解塑料等），企业通过技术创新积极跟随下游出海寻求海外市场。相关公司：永新股份等。
投资建议：1）纸包装优选龙头，把握先发出海优势与盈利结构优化，推荐裕同科技（全球化布局先行者，海外经验跑通且具备快速复制能力，高分红）、美盈森（东南亚/墨西哥轻资产扩张、海外净利率高于国内，高分红）；推荐众鑫股份（高壁垒与成长性并存，泰国基地步入业绩兑现期）。2）金属包装把握内销修复+出海扩张两条主线，推荐奥瑞金（并购整合后市占提升、差异化出海路径），关注宝钢包装（海外占比高、产能扩张规划明确）、昇兴股份（柬埔寨成熟经验向越南/印尼拓展）。3）塑料包装把握绿色功能化主线，推荐永新股份（塑料软包龙头、稳健增长与高分红、功能性薄膜高增）。
风险提示：贸易政策变动、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期风险等