银行业双周报：关税冲击或再现，银行红利价值吸引力提升

（以下内容从中国银河《银行业双周报：关税冲击或再现，银行红利价值吸引力提升》研报附件原文摘录）
核心观点
银行板块表现弱于市场：9月29日至10月10日，沪深300指数上涨1.47%，银行板块下跌0.92%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-0.03%、-1.99%、-0.21%、-0.23%。个股方面，农业银行（+3.17%）、长沙银行（+2.14%）、上海银行（+1.66%）、杭州银行（+1.5%）、紫金银行（+1.06%）涨幅居前。当前银行板块PB为0.67倍，股息率为4.33%。
城市更新和房地产发展新模式推进，关注信贷需求和资产质量改善机遇：
国新办举行新闻发布会介绍“十四五”时期住房城乡建设高质量发展成就。从银行角度，我们主要关注：城市更新方面，坚持统筹推进，加快重点任务落地见效，同时坚持机制创新，建立金融、财税、土地等相关支持政策协同机制。构建房地产发展新模式方面，完善住房供应体系，建立“人、房、地、钱”要素联动机制，改革完善房地产开发、融资、销售制度，发展安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”。展望十五五，城市更新与构建房地产发展新模式深入推进，将持续为银行带来信贷和资产质量改善机遇。一方面，城市更新作为城市工作的重要抓手，有望撬动增量融资需求，结合金融监管局表示正制定专门的城市更新项目贷款管理办法，预计银行信贷在城市更新中的参与空间将进一步打开。另一方面，房地产发展新模式有助稳定房地产市场，加速相关领域风险出清。房地产风险改善的根本在于房地产市场止跌回稳带来的房企自身经营状况的改善，需持续关注十五五期间增量房地产支持政策进一步出台的可能性。
关税冲击或再现，银行经营受影响整体可控，防御性配置需求提升：北京时间2025年10月11日，美国总统特朗普宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将从2025年11月1日起，对所有从中国进口的商品加征100%关税，并可能视中方后续措施提前实施。我们认为，若本轮加征关税落地，一方面，银行受影响整体可控，部分出口导向型经济占比较高地区的区域性银行相关风险需进一步观察。以全球化布局相对领先的五家国有大行为例，截至2025年6月末，境外营收平均占比约10.5%。分区域来看，长三角、珠三角等地区出口金额占GDP比重相对较高，受关税不确定性影响可能较大，出口相关产业链企业外需受冲击可能压制其融资需求，并影响地方就业与居民收入，为当地银行对公和零售信贷以及资产质量带来一定压力。另一方面，关税不确定性加剧全球资产价格波动，催生防御性配置需求，带来银行配置机遇。银行板块分红稳定，且经过一段时期回调后股息率性价比回升，红利价值有望吸引避险资金流入。
投资建议：城市更新和构建房地产发展新模式有望为银行带来信贷和资产质量改善机遇。银行受关税冲击影响整体可控，部分出口导向型地区银行信贷需求及资产质量需观察，但是关税不确定性催生防御性配置需求，我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。