8月美国非农数据点评

（以下内容从国金证券《8月美国非农数据点评》研报附件原文摘录）
基本内容
8月非农新增就业恶化的趋势并未停止，将教育与医疗保健业单列后，其余对周期更为敏感的私人部门新增就业连续4个月收缩。
8月失业率从上个月的4.248%跳升至4.324%，主要源自劳动参与率的小幅修复；供需双弱下，通过供给压制失业率的奇异结构可能接近拐点，就像鲍威尔此前对于裁员激增的担忧那样，需求走弱正在占据上风。
7月FOMC至今的美国劳动力数据发生了“翻天覆地”的变化：2份报告中非农新增就业累计下修27.9万人，失业率累计跳升0.21%。这值得鲍曼与沃勒之外的联储票委去思考：联储是否已经落后于曲线？9月是否需要额外降息以作为7月不降息的“补偿”？尤其是鲍威尔公开转鸽之后，其余官员不存在转向的“心理负担”。
很难判断6月的负增长是否是美国非农周期性的低点，我们倾向于失业率存在更大的上行风险，而周期敏感型的私人部门就业二段式下跌（负增长）概率不容忽视。
当前市场并没有非常积极的转向衰退交易，主要是因为鲍威尔在杰克逊霍尔会议展现出对于劳动力市场接近于“兜底”的态度。考虑到特朗普对于联储理事会更大的掌控力，联储的连续降息不仅不存在经济层面的压力，反而有更强的政治动力；这也是市场依然相对乐观的原因，经济不好就押注更大幅度降息。但如果联储在9月FOMC降息25bp，同时依然维持全年共计50bp的预期，这可能会损伤鲍威尔“托底承诺”的分量，反而成为衰退交易的伏笔。
风险提示
1）特朗普的政策不确定性加大，带来金融市场更明显的动荡和海外资金更快逃离美元。2）全球经济在关税越发明确的情况下受到更大影响，下半年全球同步宽松幅度超预期，甚至带来全球共振扩表，明显缓解长端利率压力。3）技术突破带来制造业回流加剧，美国生产成本明显降息，信用需求激增。