主业稳健，机器人及液冷新业务发展迅速

（以下内容从华安证券《主业稳健，机器人及液冷新业务发展迅速》研报附件原文摘录）
凌云股份(600480)
主要观点：
25Q2归母净利润同比大幅改善，业绩符合预期
公司H1营收92.61亿元（同比+3.61%），归母净利润4.32亿元（同比+8.46%），扣非归母净利润3.74亿元（同比+6.14%）。公司Q2营收49.22亿元（同比+6.11%，环比+13.44%），归母净利润2.18亿元（同比+22.66%，环比+1.26%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+20.72%，环比-2.2%）。公司归母净利润符合预期。
Q2毛利率下降，费用管控和汇兑收益推动净利率改善
25年Q2，公司毛利率15.72%，同环比-1.57/-1.87pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/4.35%/4.43%/-1.21%，同比+0.13/-0.86/+0.35/-1.75pct，环比-0.15/-0.55/+0.34/-1.38pct。公司加强了降本增效，管理费用率下降，研发费用率同环比提升，主要因为公司加大了机器人等业务的研发投入，财务费用率显著下滑，主要因为Q2产生了汇兑收益。
机器人传感器已有部分客户定点，液冷业务深度布局
公司牵头“揭榜挂帅””任务取得实效，拉压力和扭矩传感器已有小批量订单，六维力传感器已完成设计。机器人其他产品有智能关节，骨架，电池包等。汽车管路系统定点项目365个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。
投资建议
凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人传感器业务加速推进，液冷业务深度布局，有望打开新的成长空间。我们预计25/26/27年归母净利润分别为7.99/9.30/10.72亿元（25-27年原值7.99/8.97/10.18亿元），对应PE分别为21/18/16倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。