环保行业跟踪周报：PPP存量项目新规发布，环保板块迎“资产+现金流”价值重估

（以下内容从东吴证券《环保行业跟踪周报：PPP存量项目新规发布，环保板块迎“资产+现金流”价值重估》研报附件原文摘录）
投资要点
重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。
建议关注：绿色动力环保，大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技，浙富控股。
公司跟踪：1）【光大环境】中报运营提质增效，现金流改善&提分红逻辑持续兑现。2025H1中报业绩公布，主营业务收入143.04亿港元（同比-8%），归母净利润22.07亿港元（-10%）。主要系建造收入下滑、危废减值、汇兑亏损；运营指标稳健增长，供热量同增32%；25H1中期派息比例同增7pct至42%分红逻辑持续兑现。调整2025-2027年归母净利润35.76/38.74/40.36亿港元，维持“买入”评级。2）【劲旅环境】环卫无人设备经济性渐进，无人环卫产品力领先。环卫无人化千亿量级市场，25H1中标项目超90个，总金额55.79亿元，订单加速增长。建议关注【劲旅环境】，无人环卫产品力领先，环卫主业稳健。3）【ST中装】法院受理进入重整阶段，康恒环境作为重整投资人。ST中装重整进程：25/8/19法院正式受理重整申请，将进入正式重整阶段。重整方案：资本公积金转增股份，不超过10亿股，若可转债全转股，转增完成后总股本增至不超过19.50亿股，转增股份每股对价1.552元/股。重整投资人康恒环境情况：截至24年底全球参控股12万吨/日22-24年营收85.8/89.4/80.7亿元，净利润14.2/13.5/15.1亿元。建议关注【上海实业控股】：截至2024年底，持股康恒环境14.17%，主业多元化布局基本面巩固，地产底部渐现，现金流充裕持续高分红！
政策追踪：财政部规范PPP项目，环保板块迎“资产+现金流”价值重估。2025年8月20日，财政部发布了经国务院办公厅转发的《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》（国办函〔2025〕84号）（下称“《意见》”）。该文件是自2023年PPP新机制改革、老项目库暂停后，国家层面首次针对规模高达约16万亿元的PPP存量项目出台的系统性纲领文件，旨在填补监管空白，化解存量项目困境。《意见》具体内容包括：纳入预算管理，加速付款周期；强化政策支持，明确资金来源；压实主体责任等。政策影响：（1）盘活存量项目，资产价值重估；（2）加速项目回款，化解信用减值风险，现金流改善。
重申美埃科技：半导体洁净国产替代+拓展锂电，并购互补品强化出海+耗材提升。1）半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头企业，作为国内外知名半导体芯片厂商长期、重要供应商之一，充分受益国产替代，市占率有望提升。2）下游拓展锂电等。洁净设备耗材服务高端制造，锂电新技术洁净度要求持续提升，期待下游拓展。3）私有化捷芯隆估值合理产品拓展区域协同。自有资金私有化捷芯隆，标的为知名洁净室墙壁和天花板系统供应商，短期收购增厚业绩外，产品互补+客户共享，协同明显。4）激励彰显信心估值性价比高。激励考核收入，24-26营收CAGR触发值/目标值24%/36%，彰显成长信心。
行业观点：【水务运营】市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局下一个垃圾焚烧：预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从21年低点18%，22-24年连续提至40%，典型公司永兴（24年分红比例66%）军信（95%）绿动（71%）。24年水务板块分红比例为34%，剔除已经分红50%的洪城环境，核心公司兴蓉24年分红28%提升空间较大！自由现金流改善带来PE估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间。重点推荐【兴蓉环境】【粤海投资】【洪城环境】，建议关注【首创环保】。【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚，提分红兑现。测算分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。24年板块分红比例40%、稳态下分红潜力达97%～120%；预计26年标的分红潜力达50%～150%+。2）降本增效提ROE：通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升！如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。重点推荐【瀚蓝环境】【绿色动力】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】等。（估值日期：2025/8/24）
行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-7新能源渗透率同增6.75pct至16.14%。25M1-7环卫车销量43967辆（同比+3.30%），其中新能源7095辆（同比+77.55%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8%。2）生物柴油：生物柴油均价持平，单吨净利下降。2025/8/15-2025/8/21生柴均价8275元/吨(周环比持平)，地沟油均价6493元/吨(周环比+0.7%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利111元/吨（周环比-42.4%）。3）锂电回收：金属价格上涨&折扣系数部分上升，盈利略有改善。截至2025/8/22，三元电池粉锂系数周环比-2.8%，锂/钴/镍系数分别为71%/74%/74%。截至2025/8/22，碳酸锂8.39万（周环比+1.4%），金属钴26.1万（周环比-0.8%），金属镍12.09万（周环比-0.7%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.29万（周环比+0.006万）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。