7月份经济数据解读：内生动能复苏有待宏观政策进一步呵护

（以下内容从中国银河《7月份经济数据解读：内生动能复苏有待宏观政策进一步呵护》研报附件原文摘录）
摘要：
核心观点：7月份中国经济数据出炉，供需两端数据均出现了小幅收缩，其中内需回落幅度相对明显。如我们之前所述，今年“抢出口”（出口订单前置）和“抢两新”（政策靠前发力）使得上半年经济表现好于预期，但同样也使得下半年经济增速面临一定调整压力。从供给端来看，生产法拟合的7月当月GDP增速约为4.8%（前值5.4%）。工业增加值同比增长5.7%，前值6.8%，工业生产强度略有下降，与国内极端天气较多有一定关联，反内卷政策效果有待8月份进一步验证；服务业生产指数同比增长5.8%，信息软件、商务服务业、金融业保持强劲增长。从需求端来看，7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，5、6月增速分别为6.4%、4.8%，下行幅度较为明显，一是餐饮收入增速1.1%保持低位，二是以旧换新类商品零售增速也有所放缓，后续消费政策的接续是市场重要的关注点之一。1-7月固定资产投资累计增速录得1.6%，1-5、1-6月增速分别为3.7%、2.8%，地产、基建、制造业投资均出现了不同程度的回落。今年以来受益于大规模设备更新政策，设备工器具购置成为固定投资的主要拉动项，1-7月建筑安装、其他费用（主要为土地购置）累计增速已经转负。
消费：社零增速超预期回落。7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，环比下滑1.1个百分点。其中，商品零售增速较前值下降1.5个百分点；餐饮收入环比改善0.2个百分点但依然疲弱；服务零售相对稳定。以旧换新政策红利仍在，但7月零售受到“政策空档+高基数”双重因素影响，放大了回落幅度。7月家电、家具、通讯器材、文化办公用品当月增速虽仍达28.7%、20.6%、14.9%、13.8%，但环比增速分别为-3.7%、-8.1%、1.0%、-10.6%，以旧换新相关领域整体零售增速连续两个月下滑。此外，今年“618”超长促销把原本分散在6月中下旬至7月的部分需求“前置”到5月，促销节奏错位导致7月面临更高基数，进一步放大了增速回落幅度。
制造业：投资下滑较大。1-7月制造业投资边际下滑1.3pct至6.2%，下滑幅度较大。其中我们测算当月同比或更为低迷。分领域来看，设备更新成为拉动固定资产投资正增长的唯一项目，建筑安装工程和其他费用均转为负增。一方面“反内卷”倡议或已经影响企业投资决策，因为制造业投资影响的是企业未来的产能，而如果企业对未来预期不稳定，或是由于政策等信号让企业对投资保持观望态度，就会减少投资扩产。另一方面，长期需求的不稳定也影响企业进一步加大投资的预期，尤其是制造业企业中大部分为民营企业，对预期波动更为敏感。1-7月民间固定资产投资累计同比跌幅继续走扩。另外，设备更新的投资增速从3月最高点（18%）后一路下滑，设备更新政策的边际效应逐步递减。制造业投资的下降有加速的趋势。
基建：气候因素影响下基建投资显著弱于季节性。1-7月狭义基建投资累计增速3.2%，较上月回落1.4个百分点。估算当月投资增速-5.07%（前值1.96%）。据中央气象台数据显示，今年7月全国平均气温为观测史上最热，降雨量偏多，导致项目工程建设减缓。7月建筑业PMI指数大幅回落，基础设施项目建设需求显著下滑。从资金端来看，今年政府融资在化债因素影响下对实体经济实际拉动作用有限。
房地产：需求仍待提振，二手房新房价格分化，投资降幅继续走扩。商品房销售量价继续走弱。1—7月份，新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%（前值-3.5%）。新建商品房销售额49566亿元，下降6.5%（前值-5.5%），量价跌幅继续扩大。价格端，新房价格跌幅持续收窄，但一线二手房价格负增再度扩大，一方面或表明实际需求仍不稳定；另一方面，一线城市购房者对房子的要求也更加苛刻，对“好房子”的需求不断提高。投资端增速走弱。1—7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%（前值-11.2%）。我们估算当月投资增速为-17%（前值-12.38%）。投资端的走弱主要来自于需求侧仍然偏弱，从资金来源来看，订金及预收额录得-10.05%（前值-7.62%）、个人按揭贷款录得-9.49%（前值-11.64%），可以看出销售回款的负增长走扩。建设方面，保交楼存量待施工项目逐步减少，竣工面积本月累计增速-16.5%（前值-14.8%），而新开工面积修复较慢（本月-19.4%，前值-20%），仍维持20%左右的负增长，继而带动整体施工面积降低。1-7月施工面积累计增速-9.2%（前值-9.1%）。
工业：7月工业增加值虽季节性回落但仍保持较高增速。7月份工业增加值同比增速虽然下滑1.1pct，但7月一是生产淡季，二是从历史季节性上来看，仍然高于过去5年历史值，且6月工业增加值冲高主要有抢出口和6.18购物节抢两新的因素。总体上工业经济仍保持较高韧性。不过民营企业调整生产强度更加敏感灵活，私营企业和外商分别下滑1.2pct和2.7pct。“抢出口”和“抢两新”带动整体工业增加值。一方面，7月在关税谈判还没有预期的情况下，抢出口效应仍在延续。7月我国出口商品3217.8亿美元，同比增速为7.2%（前值5.9%），过去十年出口增速同期均值为3.6%。7月份我国集装箱吞吐量同比上涨5.6%（前值3.1%），货物吞吐量同比上涨10.9%（前值0.72%）。另一方面，“两新”政策虽然仍在发挥效果，从分行业工业增加值来看，电气机械、计算机电子设备和汽车仍然保持较高增速，同比增速分别为10.2%、10.2%和8.5%。产销回升但仍低于历史均值。7月产销率为97.1%，较前值上升2.8pct。产销虽然季节性上升，但仍低于过去5年均值97.6%，以及去年值97.2%，供需仍有缺口。
就业：本地户籍失业率值得关注，生产的强劲提升外来用工需求。失业率季节性上升，但本地户籍涨幅明显。7月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2个百分点，与上年同月持平。生产的强劲提升外来用工需求，本地户籍调查失业率从5.1%上涨到5.3%，属于历史同期较高水平。而外来农业户籍失业率仍保持5%以下水平。“抢出口”和“抢两新”较大幅度的拉动了工业生产水平，因此让外来户籍劳动用工需求保持较高韧性。但另一方面，企业对未来预期的不确定让长期稳定用工需求下降，导致本地户籍失业率有较高提升。同时我们可以看到，央行储户调查问卷中的居民当期就业和未来预期就业感受均下滑到了2009年的水平，居民体感就业表现低迷。在制造业新吸纳就业达到瓶颈的情况下，大力发展服务业，并将其作为就业蓄水池的重要性更加凸显。8月6日，国务院发布《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，推动降低服务业经营主体融资成本，助力激发消费市场活力。