2025年7月金融数据解读：从金融数据看流动性

（以下内容从中国银河《2025年7月金融数据解读：从金融数据看流动性》研报附件原文摘录）
2025年8月13日，央行发布2025年7月金融数据。7月M1同比5.6%（前值4.6%），M2同比8.8%（前值8.3%）。新增社融1.16万亿元，同比多增3893亿元，社融增速9.0%（前值8.9%）。金融机构新增人民币贷款-500亿元，同比少增3100亿元，贷款增速6.9%（前值7.1%）。我们认为货币供应量的连续上行是值得关注的积极信号，一方面企业的现金流在改善，对企业盈利有积极意义。另一方面流动性充裕，对股票市场是积极支撑。
我们认为理解本月金融数据需重点厘清两个问题：
如何理解7月信贷数据的波动？1、7月信贷的负增长要与6月的超预期合并理解，6月提前透支了部分7月的需求。6月金融机构通常会出现冲量，企业也会出现刚性需求的上升。7月则是传统的信贷小月。2、中国经济底层逻辑从土地财政全面转向新质生产力，与之伴随的是金融的供给侧改革，直接融资与新质生产力更加适配，对间接融资将良性替代。同时，债券利率的下行与股票市场的活跃均对直接融资有拉动作用。表现在金融数据上就是企业直接融资的连续同比多增。7月直接融资同比多增1029亿元。3、外币贷款与人民币贷款的此消彼长。进入5月以来市场对于人民币升值预期升温，叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款连续同比多增。7月对实体的外币贷款同比多增804亿元。4、金融机构破除内卷式竞争会挤出部分虚增空转贷款。5、近期相关部门推进清欠账款的成效逐渐显现。企业账款得到清欠后，贷款需求可能有所下降。
如何理解信贷增速下滑但货币供应量加速上行？1、今年政府债券发行前置，特别是与化债相关的地方政府特殊再融资债券融资之后，资金回流企业；2、根据央行7月14日新闻发布会披露，上半年金融机构债券投资同比多增3.19万亿元，其派生的存款相应增加；3、7月非银贷款同比基本持平，但非银存款同比多增1.4万亿，推动货币供应量增速上行。
货币供应量数据：M1和M2增速保持上行
M1增速连续3个月持续改善。本月M0增速小幅回落至11.8%（前值12.0%），虽然小幅回落但依然保持在历史高位。30大中城市商品房成交面积同比减少18.6%，降幅环比显著扩大，这并不利于推动居民存款回流企业速度的加快。7月制造业PMI录得49.3%，环比下滑且连续4个月位于收缩区间。同时，7月BCI企业经营状况指数录得47.69，环比延续下行，BCI企业销售、投资前瞻指数同样环比下行。因此，房地产市场和企业预期可能都不是本月M1上行的推动因素。我们认为7月M1快速上行原因包括：1、基数较低，去年同期M1减少3.7万亿；2、化债带来企业资金流改善。
M2增速保持上行。7月金融机构人民币存款新增5000亿元，其中居民存款减少1.1万亿元、企业存款减少1.46万亿元、非银存款增加2.14万亿元。7月金融机构新增人民币存款同比多增1.3万亿元，其中居民同比多减7800亿元，企业同比少减3209亿元，非银存款同比多增1.4万亿元。
社融数据：社融增速上行、贷款增速下滑
本月社融的拉动项来自政府融资、企业直接融资和对实体的外币贷款，拖累项则来自对实体的人民币贷款和表外融资。7月新增社融同比多增3893亿元，支撑项来自政府债券融资、企业直接融资和对实体的外币贷款，分别同比多增5559亿元、1029亿元和804亿元。拖累项则来自对实体的人民币贷款和表外融资，分别同比多减3455亿元和911亿元。政府债券融资增速保持上行，增速为21.9%（前值21.35%），去除政府融资的社融增速小幅下行至6.02%(前值6.06%)。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为5.55%(前值5.75%)，环比下滑。
贷款同比少增，居民、企业、非银信贷均不及去年同期。7月金融机构新增人民币贷款-500亿元，同比少增3100亿元。居民短贷和中长贷均不及去年同期，分别同比多减1671亿元和同比少增1200亿元。7月地产销售数据的走弱是居民中长期贷款的同比下滑的主要原因。企业短贷同比持平。企业中长贷则呈现负增长，当月减少2600亿元，同比少增3900亿元，是企业贷款同比少增的主要原因。票据融资同比多增3125亿元，7月末票据利率明显下行，可能存在票据冲量现象。非银贷款同比少增31亿元，与去年同期基本持平。
货币政策展望：我们认为下半年货币政策的优先目标仍然是经济增长和充分就业，货币宽松或超预期。从外部看，美联储9月或将再次降息，将为货币宽松创造顺风条件。从内部来看有两条主线：一是美国对中国加征关税可能给中国出口带来一定冲击，中国经济增速可能阶段性放缓，并面临一定的就业压力；二是下半年可能依然处在低通胀环境，实际利率仍然偏高，依然有调降的必要性。预计三季度将再次调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。
风险提示
1.政策理解不到位的风险
2.央行货币政策不及预期的风险
3.政府债券发行不及预期的风险
4.美联储货币政策超预期的风险