煤价下跌释放成本红利，风光放量新增投产超6GW

（以下内容从华福证券《煤价下跌释放成本红利，风光放量新增投产超6GW》研报附件原文摘录）
华能国际(600011)
投资要点：
事件：公司发布了2025年上半年报告，1H2025公司实现营收1120.32亿元，同比减少5.7%；归母净利润92.62亿元，同比增加24.26%。分季度看，2Q2025单季度营收516.97亿元，同比下降3.26%；归母净利润42.89亿元，同比增长50.09%。
1H25营收下滑利润反增，盈利能力同比向好：1H2025，公司境内合并口径上网电量同比下降2.37%；平均上网结算电价同比下降1分34，对应降幅2.69%。1H2025公司电量、电价均有下降，公司营收同比下降5.7%。受益于燃料成本的下降，1H2025公司归母净利润同比增长24.26%，煤价下探盈利向好。1H2025，公司销售毛利率和净利率分别同比增加4.03pct和3.28pct，达到19.6%和10.99%，公司盈利能力得到提升。2Q2025，公司同样是营收下滑利润反增。此外，上半年，公司计提了2.56亿元的资产减值损失和0.04亿元的信用减值损失，影响合并层利润总额2.60亿元。
煤价下跌缓释电价下降冲击，1H25煤电度电盈利0.046元（同比+0.023元）：1H2025，公司煤机上网电量1583.63亿千瓦时（同比下降7.06%）；利润总额为73.10亿元（同比增加84%），对应度电盈利0.046元（同比增加0.023元）。考虑20天库存可用天数下，1H2025秦皇岛港5500大卡煤价均价696.11元/吨，同比下降187.86元。基于300g/kwh的供电煤耗和50%长协占比的假设下，度电成本预计下降0.0317元。1H2025，公司的单位燃料成本降幅缓释电价下降冲击（电价同比下降0.0134元），煤电度电盈利强势上涨。2Q2025，公司煤电度电盈利0.044元（同比增加0.029元），盈利同比向好。
1H25新增投产新能源6.3GW，大力推进绿色低碳发展：1H2025，公司新增风电装机1928.45兆瓦，新增光伏装机4334.46兆瓦，合计风光新增投产装机6262.91兆瓦，公司大力推进绿色低碳发展。1H2025，风电和光伏上网电量分别为210.31亿千瓦时（同比增长11.4%）和122.4亿千瓦时（同比增长49.3%），利润总额分别为39.10亿元（同比下降3%）和18.23亿元（同比增长46%），对应度电盈利0.186元（同比下降0.028元）和0.149元（同比下降0.003元）。2Q2025，公司风电和光伏利润总额分别为16.58亿元（同比增长3%）和12.59亿元（同比增长44%），度电盈利分别为0.164元（同比下降0.019元）、0.171元（同比下降0.005元）。
盈利预测与投资建议：我们根据当下市场煤价数据调整公司入炉煤价预期，预计2025-2027年归母净利润分别为121.01、130.52和135.59亿元（2025-2027年前值为101.64、105.56和108.77亿元），对应PE分别为9.1/8.5/8.1倍。维持“买入”评级。
风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。