轻工制造行业周报：出口链布局正当时，新消费持续反弹，关注底部周期资产

（以下内容从信达证券《轻工制造行业周报：出口链布局正当时，新消费持续反弹，关注底部周期资产》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
造纸：海外供应扰动延续，国内反内卷或驱动造纸周期向上。UPMKaukas纸浆厂将于8月11日开始进行定期停机维护并持续至9月底，此次停机维护提前启动并延长周期。进口针叶浆/阔叶浆周均价较上周分别+0.5%/+0.8%，瓦楞/箱板分别+0.2%/+0.1%；白卡&文化纸受短期供给压力增加（联盛120万吨白卡本周落地），仍处磨底阶段。近期，中央财经委员会为解决行业“内卷”问题指明方向，我们认为目前造纸行业供需关系、价格、企业盈利均已重陷低点，若此次反内卷针对造纸行业提出强行清退指标或要求限额生产，行业周期有望步入修复通道。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等。
新型烟草：菲莫国际发布中报，新型烟草表现靓丽。菲莫国际25Q2收入为101.4亿美元（同比+7.1%），其中新型烟草收入同比+15.2%、出货量同比+11.8%，收入占比达41%、毛利润占比超42%。分产品来看，HNB作为核心品类，Q2出货量高达399亿颗（同比+9.2%），在日本/欧洲烟草市场中渗透率已达31.7%/10.9%；尼古丁袋出货量为2.15亿罐（同比+43.3%）；雾化电子烟出货量为9亿颗（等效单元）、同比增长超100%，目前已在全球42个市场销售，并在欧洲6个城市中市占率排名第一（封闭换弹赛道）。展望未来，全年公司新型烟草出货量维持12%~14%增速预期。此外，公司表示为IQOS ILUMA登录美国，未来数月在美国有多个新品推广计划（FDA过审之后）。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。
出口：6月出口数据出炉，重视Q3龙头海外产能份额提升。6月我国出口金额同比+7.0%（其中美国同比-15.0%，亚洲/非洲/欧洲同比+12.8%/36.6%/6.2%），家具及零部件出口金额同比+1.9%。细分品类来看，多数赛道仍延续同比/环比承压趋势，其中宠物尿垫、厨房塑料制品等偏刚需品类同比表现已近平稳，自行车/电动车/全地形车受益于终端需求稳固，同比/环比表现稳健。此外，我们发现部分品类转口现象明显，以纸浆模塑举例，6月我国对美出口金额同比-53.8%，但对越南出口同比+64.5%，我们认为短期内越南需求爆发可能性有限，因此合理推测多为转口贸易。近期伴随美国关税持续落地，各国或将在Q3聚焦转口贸易打击，届时海外具备充分合规产能的出口龙头有望持续受益。建议关注，1）英科医疗、匠心家居、浙江自然、永艺股份、众鑫股份、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、梦百合、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
智能眼镜：阿里新品发布，行业影响力有望持续扩张。阿里巴巴发布首款自研AI眼镜“夸克AI眼镜”的技术研发进展。夸克AI眼镜深度融合了阿里和支付宝生态，具备通义干问大模型和夸克最新AI能力，支持高德近眼导航、支付宝看一下支付、淘宝比价、飞猪商旅提醒等丰富场景，同时具备通话、音乐、翻译、会议纪要等主流功能，并在Ai交互、佩戴、显示与影像、续航等方面实现了突破。根据洛图科技线上监测数据显示，25Q1国内智能眼镜（含AR眼镜）销量约11.6万台，其中AI拍摄眼镜仅1.6万台，主要系此前产品功能短板明显，伴随阿里、小米等巨头入场，我们预计Q2销量大幅提升，主要系智能眼镜产品力提升，消费者产品认知度提升，行业影响力持续扩张。建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。
家居：行业整体依然承压，我乐家居逆势稳健增长。我乐家居在行业整体承压下保持稳健经营，主要在于老客户复购率高+代理商保持盈利，行业出清阶段反而实现逆势增长及拓店。公司预计展望未来行业受地产影响仍较大、国补政策仅带来脉冲式拉动作用，且二手房占比提升后头部公司集中度可能下行，但能把握年轻消费者悦己需求的差异化定位企业仍有机会。我们预计直营&零售端增长、拓大店等策略将支撑公司增长，且客单价的提升仍会带来毛利率的提升，看好公司的业绩韧性。综合来看行业仍处调整阶段，建议关注更新需求占比较高的慕思股份、喜临门、顾家家居、好太太、敏华控股等，以及依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、我乐家居、志邦家居、金牌家居等，海内外经营趋势改善的曲美家居。
黄金珠宝：周大福发布4-6月经营数据，精品金饰主线或回调到位。周大福发布4-6月经营数据，整体零售值同比-1.9%，中国内地同店销售同比-3.3%，降幅较1-3月显著收窄，我们认为主要原因一是低基数叠加消费者逐步消化高金价下的观望情绪，二是公司积极调优门店、优化产品结构把握消费趋势。从大众市场龙头品牌表现看，我们预计黄金珠宝整体景气度有望迈过拐点持续修复。精品金饰品牌近期股价回调较多，我们认为主要系中报预告期后阶段性调整，实际终端景气仍保持良好趋势。以莱绅通灵为例，公司2025年计划打造不少于50家千万级别的直营门店以及15家千万级别的加盟门店，从现有千万级门店的年化表现看，目标达成具备良好基础，同时公司2025年计划新开加盟店30余家，与省代合作加速拓展省外区域。建议关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，景气度持续恢复的传统品牌老凤祥、周大生、周大福等。
两轮车：涛涛车业全球制造布局提速，行业新国标产品认证持续推进。根据涛涛车业官方公众号信息，公司以“北美制造+”为核心，正加速推进美国、越南、泰国产能建设，其中越南工厂产能爬坡冲刺满产，7月已能充分满足美国市场需求，预计10月实现全面满产，美国工厂电动低速车产线日均产能实现稳步增长，泰国工厂预计2026年2月基本建成，我们认为公司全球制造布局有望助力进一步抢占美国市场。行业层面，各企业正抓紧推进新国标电动自行车生产准备，我们预计雅迪公司从8月中旬开始将全面切换至新国标产品生产，当前已申领到6张新国标CCC证书，还有21款车型正在申报中。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领、增速突出的九号公司，出海表现靓丽、积极布局机器人新曲线的涛涛车业。
宠物：源飞宠物发布股票激励计划，乖宝宠物自主品牌势能良好。源飞宠物发布2025年限制性股票激励计划，主要考核营业收入：（1）2025年目标值17.72亿元，触发值15.95亿，（2）2026年目标值23.30亿元，触发值20.97亿元，（3）2027年目标值27.40亿元，触发值24.66亿元。我们预计公司出口业务整体增长趋势良好，公司海外供应链布局日益完善，配备宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多条产线，目前关税变化对公司影响相对有限；此外，公司或重点发力三大自主品牌。参考618表现，乖宝宠物自主品牌势能良好，弗列加特增长曲线陡峭，麦富迪亦取得靓丽增长，整体表现在业内排名居前；我们认为乖宝宠物致力于提供符合犬猫天性的全生命周期营养解决方案，基于大数据推动产品研发、从实验室科学到消费者价值转化，基础研发布局领先，未来指向“自然基因与现代科学平衡”的范式升级，有望开启数据赋能生命科学的产业新纪元。建议关注研发领先的乖宝宠物，综合优势突出、市场份额提升的中宠股份、佩蒂股份。
跨境电商：关税或仍存在不确定性，头部卖家积极推进全球化布局。当地时间7月23日，美国总统特朗普表示，将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税，我们认为未来美国关税仍存在不确定性。头部跨境电商卖家持续积极推进全球化布局进行应对，例如致欧科技、傲基股份等，一方面加快海外供应链布局，另一方面则积极开拓海外非美市场。从跨境电商模式出发，我们认为ToC生意让卖家直面价格与需求间的权衡，未来市场对卖家的运营水平、盈利能力等或将提出更高要求，而头部品牌竞争优势或将进一步凸显。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。
零售IP：官媒相继访谈泡泡玛特创始人王宁，新一代世界级中国消费品牌打造进行时。根据央视专访信息，泡泡玛特创始人王宁预计2025年公司海外销售或将反超国内。针对LABUBU全球爆红现象，公司正通过产能翻倍、预售机制及推迟新品发布等措施应对供需失衡问题。王宁强调，公司本质是"IP综合运营平台"，当前盲盒业务占比已降至50%以下，核心壁垒在于：1）15年积累的零售运营体系；2）全球艺术家资源整合能力，合作IP版权归属公司；3）城市乐园等新型IP载体开发。我们认为本次人民日报、央视新闻深度专访创始人进一步展现了公司品牌及业务大众认可度，此前国内潮玩IP生命周期或一度被低估，而LABUBU已运营10年，并还在不断成长中，在央视新闻专访中还透露彩色LABUBU全身均为彩色随机扎染工艺，或将在10月上市。关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。
母婴童：孩子王拓展丝域养发，技术引领头皮护理市场。我们认为头皮护理行业核心竞争力在于技术创新与渠道网络，丝域"双孢肽"技术突破叠加当前2500家门店网络构筑坚实壁垒。我们预计双孢肽产品依托食品级资质或已形成原料锁定优势，配合华东区域加盟扩张加速，全年业绩或有望超预期达成。我们认为当前市场或未充分认知"化学染发替代+功能食品"组合拳构建的场景护城河，未来叠加差异化SKU占比提升，丝域在染护一体市场的领导地位或将进一步巩固。建议关注母婴童赛道龙头规模效应，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化，好孩子国际品牌势能强劲，圣贝拉新兴综合性产后护理服务商。
电商：汇通达持续扩大乡镇覆盖，自有品牌矩阵加速扩张。我们认为下沉市场核心竞争力在于渠道赋能与供应链效率，汇通达"零成本入驻+SaaS分层变现"模式已覆盖全国过半乡镇。我们预计公司自有品牌矩阵，如家电/酒水/农资等，加速孵化叠加公司自销毛利率优势，配合苹果O2O店中店模式跑通，全年利润增速有望超预期。未来待公司自有品牌产能释放及农化资产持续贡献收益，公司在县域商业生态的领先地位或将进一步强化。建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络，关注科技驱动新直播电商业务的交个朋友控股。
消费：全球基孔肯雅热疫情催生防蚊需求，润本股份驱蚊产品全场景防护。根据世卫组织最新数据，基孔肯雅热已扩散至119个国家，约550万人面临感染风险，佛山地区累计报告确诊病例超4000例。润本股份产品线覆盖室内外全场景驱蚊需求，包括0.6%氯氟醚菊酯电热蚊香液及20%羟哌酯等三种户外驱蚊液。随着全球蚊媒传染病防控升级，润本股份作为防蚊行业龙头有望持续受益。百亚股份线上领先优势逐步恢复，辛巴自创品牌卫生巾棉密码被曝检出致癌物“硫脲”超标，网红品牌信任度下降、利好线上龙头品牌。建议关注结构性成长的布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、豪悦护理等。
包装：细分板块盈利分化，估值水平处于低位。包装板块重点公司25Q2表现有所分化：奥瑞金已发布业绩预告预计扣非归母净利润同比-41.4%至-1.3%、我们预计昇兴股份亦有压力，主要在于二片罐盈利承压；我们预计裕同科技增长延续稳健，受益于订单转移、具备稀缺海外产能接单情况良好。结合PE估值来看：当前板块均处于历史估值均值偏低水位。我们认为在“反内卷”号召及海外布局支持下金属包装板块景气有望触底回升，塑料包装、纸包装盈利亦相对稳健，建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装等。
电工照明&智能家居：欧普加码全屋智能，大疆创新全景相机定档。欧普照明升级欧享家5.0App，重点优化操作界面、离线语音、AI调光等功能，提供更稳定的照明智控体验。我们认为在照明产品智能化行业趋势下，端侧智能控制水平提升将有助于产品普及和硬件销售，建议关注率先布局智能照明业务的电工照明龙头公牛集团、欧普照明。影石创新近期加大AI能力建设（识别/剪辑/追踪/调色等），同时也在推出云端服务实现更快图像处理和更丰富的视频模板，持续巩固产品领先优势。渠道方面，公司也在探索品牌加盟店模式，计划2025年底新增100家门店并向全球市场复制推广，实现更好的消费者触达。产品方面，公司无人机产品已明确在研。此外大疆创新宣布7月31日发售首款全景相机产品，和影石创新的正面竞争即将浮出水面。我们认为运动相机行业仍处于品牌&产品上行周期，行业增长吸引来更多竞争者但也会共同促进产品迭代及渗透率提升。短期内影石创新因为前置费用投放应对竞争导致利润端有压力，但长期来看仍将受益于行业增长红利，建议持续关注后续竞争演绎及销售表现。
工具：泉峰控股越南三期投产，工具龙头加速出海。2025年7月22日，泉峰控股越南三厂区交地仪式在越南平阳省BDIP工业园顺利举行，缓解关税后顾之忧。在全球供应链重构背景下，具备海外产能快速建设和管理的龙头公司将优先受益。我们预计工具板块自25Q3开启景气上行，建议持续关注率先布局出海、渠道&产品优势显著的巨星科技、泉峰控股。
风险因素：国内需求低于预期，贸易摩擦超预期，地产超预期承压，IP拓展不及预期，原材料大幅波动，人口出生率下降，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期等。