医药生物行业定期报告：A/H Pharma估值水平如何？管线+商业化值得重估

（以下内容从华福证券《医药生物行业定期报告：A/H Pharma估值水平如何？管线+商业化值得重估》研报附件原文摘录）
投资要点：
行情回顾：本周（2025年5月26日-2025年5月30日）中信医药指数上涨2.2%，跑赢沪深300指数3.3pct，在中信一级行业分类中排名第3位；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨7.0%，跑赢沪深300指数9.4pct，在中信行业分类中排名第5位。本周涨幅前五的个股为：舒泰神（+60.41%）、华森制药（+42.08%）、常山药业（+35.91%）、华纳药厂（+32.70%）、益方生物（+30.51%）。
Pharma价值重估正当时，“商业化能力+创新平台”值得重视：通过梳理港股和A股主要Pharma公司后，我们发现港股和A股仍有部分Pharma被低估。我们认为站在当前时点，医保端和创新药产业链方面的支持都有望为Pharma长期增长奠定基础，无论是Pharma的商业化能力和研发创新平台价值，都值得重估。（1）医保资金腾笼换鸟，创新药产业支持政策频
出，奠定大单品放量基础：根据中国医疗保险数据，国谈创新药实现了“费
量双增”，很大程度提高了专利药在国内的可及性和可负担性。2025年2月发布的创新药政策从商保、丙类药品等目录方面对创新药进行了支持；（2）Pharma创新药收入结构持续优化，专科商业化能力突出：以恒瑞医药和先声药业为例，2家企业2024年创新药收入占比大达新高（46.3%和74.3%）。从商业化能力来看，无论是商业化队伍、还是专科营销经验，Pharma具备较强的实力。（3）Pharma研发实力雄厚，管线丰富且具备价值，获得广泛MNC认可，国际市场增量可期：近期三生制药创记录的首付款交易记录，以及石药集团三笔潜在BD交易，点燃了国产创新药研发激情。国内Pharma的管线价值正逐步被全球认可，创新大单品有望走向国际市场，带来国际市场更大的增量。建议关注，1）A股：华东医药、复星医药、科伦药业、人福医药、丽珠集团、康弘药业、恩华药业、健康元、华润双鹤、亿帆医药和京新药业等；2）港股：石药集团、中国生物制药、三生制药、远大医药、康哲药业、绿叶制药等。
本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH股均强势跑赢大盘，创新药再次带动板块强势表现，交易量较上周增长超5%，在上周强势表现下进一步放量。本周作为5月最后一周，诸多创新药顺利获批，5月29日一日内获批创新药11款，创新药进入兑现收获期。此外，关税政策本周因美国法院受阻，后又有反复，仍有不确定性。当前时点，我们建议重点关注：1）创新主线：创新药依旧是医药最明确的长期主线，建议配置龙头及存在明
确催化的创新药和仿转创标的；2）抓业绩好标的：业绩为王，Q2已经过半，6月开始可关注业绩趋势向上的板块或标的。
中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激，结合医疗反腐/和关税扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜
力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。
本周建议关注组合：恒瑞医药、复星医药、远大医药、亿帆医药、东阳光长江药业、力诺药包。
六月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、康弘药业、康哲药业、东
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阳光长江药业、亿帆医药、力诺药包、华康洁净、华润三九、方盛制药。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。