基础化工行业周报：贸易摩擦风险加剧，关注内需和国产替代两条主线

（以下内容从德邦证券《基础化工行业周报：贸易摩擦风险加剧，关注内需和国产替代两条主线》研报附件原文摘录）
投资要点：
本周基础化工板块表现弱于大盘。根据Wind，本周（3/28-4/3）上证综指涨跌幅为-0.3%，创业板指数涨跌幅为-3.0%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.2%，在全部31个行业板块中位列第21位，跑输上证综指0.9个百分点，跑赢创业板指数1.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-0.3%，创业板指数涨跌幅为-3.6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+4%，跑赢上证综指4.3个百分点，跑赢创业板指数7.6个百分点。
本周事件：①当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项行政命令，旨在实施“对等关税”政策。根据该政策，美国将对贸易伙伴征收10%的最低基准关税，并对特定贸易伙伴施加更高税率，其中对中国实施的对等关税税率为34%。10%基准关税将于美东时间4月5日生效，针对特定贸易伙伴的更高关税将于美东时间4月9日生效。②4月4日，中方发布系列反制美对等关税措施，对美所有进口商品加征34%关税。③4月4日，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对其开展立案调查。
核心观点：
贸易不确定风险加剧下，化工配置的两条主线。伴随美国实施对等关税，全球贸易不确定性风险加剧，全球供应链或迎来重构，此背景下，我们认为，化工行业配置关注以下两条主线：
聚焦内需活力释放，重视西部大开发机遇。宏观层面看，美国关税靴子落地，全球贸易不确定性风险加剧，或对我国出口及经济增长造成拖累，后续政府有望实施更加积极的宏观调控政策以促进内需释放。结合此前政治局会议确定2025年经济工作“稳中求进”的总基调，主张实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费，促进区域协调发展，有望持续推动相关化工品需求回暖。关注：①重视西部大开发战略，民爆有望充分受益。根据中爆协数据，2020年民爆工业炸药下游需求领域为金属矿（约25.9%）、非金属矿（约24.7%）、煤炭（约22.0%）、基建等（约27.4%），受益于西部大开发的建设需求与西部资源禀赋的带动，我们看好民爆行业在西藏新疆的景气延续与债务高风险省份的基建需求修复。关注：易普力、江南化工、广东宏大、金奥博、雅化集团、雪峰科技、高争民爆、凯龙股份、壶化股份、保利联合。②国家政策支持精准赋能，新疆煤化工建设加速落地。根据新疆煤博会，截至2025年2月，新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超7000亿元，其中已开工项目计划投资总额近1600亿元，占比达到22.9%。预计2025-2026年，新疆煤化工产业将迎来投资建设高峰，每年投资完成额分别达1177/2104亿元。2025年新疆众多煤化工项目积极推进，如总投资338亿元的山东能源兖矿新疆能化准东煤化一体化项目、投资209亿元的新疆山能化工有限公司年产80万吨煤制烯烃项目等已正式开工，积极响应政策指导方针，我们认为新疆煤化工有望开启盛世。关注：a)在新疆具备煤矿（或注入预期）的煤化工企业：广汇能源、宝丰能源、湖北宜化；b)工程设计与服务企业：三维化学、中国化学、东华科技、中石化炼化工程；c)服务与新疆大发展的企业：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、凯龙股份、广汇物流；d)新疆当地国企：新疆天业、青松建化、天富能源。
中国反制措施加码，国产替代有望加速。针对美国对等关税行为，我国迅速采取多项反制措施，一方面，宣布对美所有进口商品加征34%关税。我国主要进口美国的化工品包括乙烷及其衍生物、丙烷及其衍生物等，根据钢联，2024年我国乙烷/丙烷美国进口量分别占其进口总量的99%/59%。对于乙烷及丙烷等偏上游的化工原料而言，加征关税将导致其下游环节生产成本提高，进而对其产品价格形成一定支撑，或利好其他工艺路线盈利修复，如煤制烯烃、煤制乙二醇等，关注：宝丰能源、华鲁恒升。另一方面，对杜邦等美国企业展开反垄断调查。杜邦作为拥有220年历史的美国化工巨头，在中国市场深耕40余年，业务涵盖电子材料、特种化学品、新能源等领域。此次反垄断调查涉及的具体违规行为尚未公布。对杜邦开展反垄断调查，叠加中美贸易摩擦风险加剧，全球供应链或迎来重构，关注化工品国产替代机会：①CMP（据磨料磨具网，杜邦为全球最大CMP抛光垫生产商，市占率约66%）：鼎龙股份、瑞华泰；②高端氟材料（杜邦是PTFE发明者，其Teflon品牌在全球知名度高）：巨化股份；③特种薄膜（杜邦PET薄膜Mylar、PI薄膜Kapton等具有显著的技术优势）：东材科技、瑞华泰、国风新材、长阳科技；④芳纶（杜邦在芳纶产品性能优异，产品包括对位芳纶Kevlar和间位芳纶Nomex等）：民士达、泰和新材。⑤医用有机硅（杜邦Liveo医疗级固态硅胶与液态硅胶技术先进）：新安股份、东岳硅材；⑥胶粘剂（杜邦1958年进入相关领域，深耕多年）：硅宝科技、回天新材。
产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：盐酸(大地盐化)（+100%）、柴油(纽约)（+6%）、丙烯酸(华东)（+5.8%）、丁基橡胶(1751，燕山石化)（+4.7%）、DMF(华东)（+4.6%）、乙腈(吉林石化)（+4.5%）、硫酸(98%)（+3.8%）、液氩(江苏)（+3.7%）、三聚氰胺(四川)（+3.6%）、环氧氯丙烷(华东)（+3.4%）。本周化工品价格跌幅前十名为：液氯（-37.5%）、Brent期货(主连合约)（-11%）、液氧(江苏)（-9.6%）、WTI期货(主连合约)（-8.3%）、液氮(江苏)（-8.2%）、丙烷(华东冷冻CFR)（-7.4%）、四氯乙烯（-7.1%）、色氨酸(99%，国产)（-5.8%）、PX(韩国FOB)（-5.3%）、顺酐（-5.1%）。
投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。