(以下内容从山西证券《半导体先进陶瓷结构件本土市场份额领先,模组产品放量贡献收入》研报附件原文摘录)
珂玛科技(301611)
投资要点:
先进陶瓷材料及零部件国内领先,24年陶瓷加热器加速放量。公司是半导体设备用先进陶瓷材料零部件的头部企业,2023年先进陶瓷材料零部件收入占比82.63%。近年来公司营收稳定增长,2021-2023年收入CAGR为18%,归母净利润CAGR为10.46%。2023年及之前公司主要产品为应用于泛半导体设备领域的陶瓷结构件,2024年随着泛半导体领域客户采购需求提升,公司新品陶瓷加热器开始加速放量,贡献收入增长。
半导体先进结构陶瓷市场国产替代空间广阔,模块产品成本占比较高。根据弗若斯特沙利文数据,预计到2026年,全球泛半导体先进结构陶瓷市场规模423亿元,其中半导体和显示面板设备是主要需求来源,合计占比超80%;预计2026年中国市场规模将达到125亿元。2021年国内半导体设备先进结构陶瓷零部件国产化率19%,显示面板CVD设备用先进陶瓷国产化率30%,未来半导体和显示面板领域的国产替代空间较大。若不考虑零部件年换新需求,在各类型半导体设备中,模块产品成本占比超过其他先进结构陶瓷。据QYResearch数据,预计2029年全球半导体陶瓷加热器市场规模将达到20.1亿美元,市场集中度较高,2022年全球CR5约91%,包括住友电工、京瓷集团、日本碍子等;预计2030年全球半导体用陶瓷静电卡盘市场规模将达到16.3亿美元,2023年全球CR10约92%,包括新光电气、日本碍子、特殊陶业等。
公司先进陶瓷结构件多款产品实现国产替代,陶瓷加热器量产国内领先。公司陶瓷结构件多项“卡脖子”产品技术指标领先,实现国产替代。公司已量产陶瓷加热器,静电卡盘、超高纯碳化硅套件部分通过客户验证,已通过A公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、上海微电子等众多全球知名客户的认证或验证。公司重点投入研发模块产品,在中国本土企业中处于研究和生产的领先地位,日本特殊陶业、日本碍子、CoorsTek分别为静电卡盘、陶瓷加热器、超高纯碳化硅的全球第一大供应商。根据弗若斯特沙利文数据,公司在本土半导体先进结构陶瓷企业中处于市场领先地位,2024年国内供应商中公司约占80%份额。2023年公司半导体用先进陶瓷材料零部件贡献主要增长。
盈利预测、估值分析和投资建议:公司在半导体领域的本土先进结构陶瓷企业中处于市场领先地位,与国内半导体设备龙头企业深入合作。我们看好公司供应先进陶瓷结构件模组产品的稀缺性,及其在半导体设备领域陶瓷零部件的国产替代进程。2024年公司陶瓷加热器产品量产、来自用于半导体设备的陶瓷零部件收入大幅度增长,预计2024年公司泛半导体领域陶瓷材料同比增长165%。之后随着公司产能爬坡,规模效应逐步显现,预计25-26年陶瓷材料以相对稳健的增速保持增长。预计公司2024-2026年分别实现营业收入8.45/10.60/12.43亿元,同比+75.96%/+25.40%/+17.25%;分别实现归母净利润3.11/4.31/5.26亿元,同比+279.46%/+38.60%/+22.09%,公司2024-2026年EPS分别为0.71/0.99/1.21元,以4月1日收盘价58.11元计算,24-26年PE分别为81.56X/58.85X/48.20X,首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示:国际贸易环境变化、宏观经济及行业波动、市场竞争加剧、技术研发及市场推广风险、首发原始股解禁相关风险。