工商银行2024年年报业绩点评：业绩边际修复，存款成本优化

（以下内容从中国银河《工商银行2024年年报业绩点评：业绩边际修复，存款成本优化》研报附件原文摘录）
工商银行(601398)
营收净利增速边际好转：2024年，公司营收同比-2.52%，归母净利润同比+0.51%，均较2024Q1-Q3改善；加权平均ROE9.88%，同比-0.78pct。2024Q4，营收同比+1.87%，归母净利润同比+1.59%，均保持正增，主要受益于2024Q4单季利息净收入增速转正，同比+4.68%，以及单季年化信用成本下降0.43pct。
存款成本优化，个人消费、经营贷较快增长：2024年，公司利息净收入同比-2.69%，2024Q4同比+4.68%，自2022Q3以来首次实现单季正增长。2024年公司净息差1.42%，较2023年末-19BP，降幅有所收窄，主要受益于存款期限结构优化及重定价成效释放。公司生息资产收益率3.17%，同比-28BP，付息负债成本率1.94%，同比-10BP。存款付息率同比-17BP至1.72%，同时，1年期及以上存款占比下降1.13pct至24.8%。资产端，截至2024年末，公司各项贷款同比+8.76%，对公重点领域及个人消费经营贷增速较为亮眼。对公贷款同比+8.28%，其中，制造业、战略性新兴产业、绿色、普惠贷款分别同比增长13.7%、16.7%、19.1%、29.9%。零售贷款同比+3.51%，公司创新推出个人房抵消费与经营组合贷款续贷服务，个人消费、经营贷分别同比增长28.3%、24.6%。负债端，公司各项存款同比+3.9%，其中个人存款稳健增长，同比+11.93%。
中收压力仍存，理财规模重回正增长：2024年，公司非息收入同比-1.95%，降幅较2024年前三季度有所扩大。公司中收同比-8.34%，其中，受“报行合一”及公募基金降费影响，个人理财及私行收入同比-20.8%，担保及承诺收入同比-42.6%也形成拖累。公司财富管理稳步增长，零售AUM同比+10.28%；理财规模理增速回正，同比+14.22%。公司其他非息收入同比+9.17%，2024Q4单季度同比-14.05%，主要受2024Q4单季度公允价值收益同比-85%及汇兑收益同比-946.7%影响；但单季投资收益增速回正，同比+19.1%。
资产质量整体平稳，零售不良上升、对公不良余额及比例双降：2024年末，公司不良贷款率1.34%，关注类贷款占比2.02%，分别同比-2BP、+17BP。具体来看，零售贷款不良率上升45BP至1.15%，其中，个人消费贷及信用卡透支不良率上升较多，预计受居民还款能力不足影响。对公贷款资产质量持续优化，不良贷款余额及不良率均有所下降，分别同比-5.5%、-23BP。2024年末，公司拨备覆盖率214.91%，同比+0.94pct。核心一级资本充足率14.1%，较2023年末+0.38pct，后续增资有望进一步增厚公司资本实力。
投资建议：公司为国有行龙头，资产规模全球第一。国内市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。做专主责主业，信贷稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足水平有望进一步提升。2024年分红率稳定在31.3%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为10.99元/11.77元/12.57元，对应当前股价PB分别为0.63X/0.58X/0.55X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。