2024年年报点评：业绩符合市场预期，BBU+机器人拓宽边界

（以下内容从东吴证券《2024年年报点评：业绩符合市场预期，BBU+机器人拓宽边界》研报附件原文摘录）
蔚蓝锂芯(002245)
投资要点
Q4业绩符合市场预期。公司24年营收67.6亿元，同增29%，归母净利润4.9亿元，同增246%，毛利率17.6%，同增4.8pct，归母净利率7.2%，同增4.5pct；其中24Q4营收19.2亿元，同环比+26％/+8％，归母净利润2.1亿元，同环比+447%/+80％，毛利率20.6%，同环比+7.2/+1.6pct，归母净利率10.7%，同环比+8.3/+4.3pct。
24年出货4.4亿颗，实现翻倍增长，25年预计增长30%。锂电池方面，我们预计Q4出货1.5亿颗，环增25%，24年出货4.4亿颗，同比翻倍，海外客户去库存结束恢复采购，叠加智能出行领域拓展，25年有望30%+增长至6亿颗；盈利方面，锂电Q4单颗盈利0.7元，环增223%，24年单颗盈利0.45元，同增300%，全年贡献2亿利润，随着规模效应的提升，马来工厂产能的释放，盈利进一步提升，25年有望贡献3.5亿利润。
LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED方面，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元，环比略降，24年贡献1.1亿利润，同比大幅提升，消费电子持续回暖，高端产品占比提升，25年有望贡献1.5亿利润，同增35%，推出CSP芯片级封装产品，26-27年有望贡献增长点；金属物流方面，预计Q4利润0.4-0.5亿元，环比微增，24年贡献1.6亿利润，同增5%+，25年有望贡献1.6-1.7亿利润，持续贡献稳定现金流。
BBU开拓新赛道，机器人牵手宇树科技，有望打造第二曲线。AI服务器方面，英伟达GB200选配BBU，GB300后开始标配BBU，BBU电芯使用高倍率小圆柱，需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗，市场空间较为广阔。公司主打倍率型产品，具备技术积累优势，25年出货百万颗，市占率仅千分之几，但随着26年新品放量，后续份额有望实现突破，且盈利能力大幅优于主业。此外，公司牵手宇树科技等，布局机器人/机器狗等场景。BBU+机器人有望打造第二增长曲线。
期间费率略有下降，经营性现金流大幅提升。公司24年期间费用6.1亿元，同增19%，费用率9.1%，同降0.8pct，其中Q4期间费用1.4亿元，同环比-7%/-26%，费用率7.4%，同环比-2.5/-3.4pct；24年经营性净现金流10.9亿元，同增98%，其中Q4经营性现金流6.3亿元，同环比+76%/+826%；24年资本开支7.3亿元，同增107%，其中Q4资本开支2亿元，同环比+124%/-32%；24Q4末存货15.2亿元，较年初下降2%。
盈利预测与投资评级：考虑需求较好，我们上修25-26年归母净利至6.5/8.2亿元（原预期6.5/8.0亿元），预计27年归母净利10.5亿元，25-27年同比+34%/+26%/+28%，对应PE28x/22x/17x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。