非酒类食品饮料月度专题：春节动销分化，食品折扣店兴起

（以下内容从中国银河《非酒类食品饮料月度专题：春节动销分化，食品折扣店兴起》研报附件原文摘录）
摘要：
春节动销结构性分化。1）整体：春节动销较为平稳，内部表现有所分化，其中零食相对较好，乳制品环比弱改善，速冻与餐饮供应链相对平淡。2）零食：主要品牌1月备货与春节动销保持较高增长，线下高性价比大包装礼盒表现亮眼；我们认为2025年零食品类的主要亮点在于渠道端变革带来的新机遇，包括KA调改+折扣超市+微信小店。3）乳制品：预计1月与春节销量同比相对稳定，价格虽然仍有一定压力，但幅度预计较24H2有所收窄；2025年乳品制造企业对收入增长预期不高，传统品类更多是依靠自然动销、保证渠道库存健康。4）速冻与餐饮供应链：1月备货与春节动销较为平稳；从内部结构来看，C端表现优于B端，团餐、早餐与折扣超市等表现相对较好。
食品折扣店孕育新机。零食量贩店已验证在消费理性化背景下，仍有大众市场需求等待满足，“全品类硬折扣”应运而生。当前食品折扣店包括三类经营模式，1）以硬折扣鼻祖奥乐齐为代表的会员店；2）国内折扣超市，如乐尔乐；3）零食量贩转型的批发超市，如零食有鸣批发超市等。三类业态均在食品折扣有所布局，但品类结构、店型存在一定差异：奥乐齐、原有折扣超市发展阶段更为成熟，SKU相对均衡，已有自有品牌入驻，且基本形成全品类布局的消费者心智；零食量贩店转型的折扣超市中休食水饮仍为核心品类。24H2零食量贩开启密集转型，通过补充米面粮油、调味速冻、日化清洁等扩充SKU，新食品品类以全国品牌+区域品牌为主，如调味品包括海天、千禾、恒顺、李锦记、保宁醋，速冻包括三全、思念等。我们认为食品折扣店为零售渠道变革的必然产物，伴随量贩入局，赛马+扩张下将为部分品类与企业孕育新机。
基本面跟踪：1月多数原料价格延续下行。包装材料，截至2025年1月27日，PET/纸箱/玻璃/包膜价格同比-13.2%/+1.7%/-26.3%/持平，瓦楞纸价格同比延续正增、包膜价格企稳，其余材料成本红利持续释放。大众品原料，白糖/面粉/鹌鹑蛋/大豆价格同比-8.0%/-3.3%/-26.5%/-13.6%；生鲜乳价格3.11元/公斤，同比-14.8%。部分原材料价格同比上涨，棕榈油/猪肉价格同比+12.2%/+14.6%。
行情跟踪：1月板块股价阶段性调整。2025年1月1日至1月27日周期，食品饮料行业指数跌幅6.8%，相对于Wind全A指数的超额收益为-4.5%，在31个子行业中排名第29。非酒板块中，8个子板块均以调整为主，其中零食、软饮料、肉制品板块跌幅较窄，分别为-0.8%、-2.6%、-2.8%。
投资建议：1月食品饮料指数行情以调整为主，非酒板块内部来看，零食、软饮料韧性较强，主要得益于部分公司节前备货与年报业绩预告表现较好。展望25年2月，结合自上而下的视角（日历效应表明春节后与两会前市场风险偏好有望提升），我们建议食品饮料内部重点关注一些低预期且基本面或有积极变化的个股：1）C端调味品经历渠道修复后有望在低基数背景下实现业绩改善，包括千禾味业、恒顺醋业等；2）受益于折扣超市有望实现放量的零食，包括三只松鼠等；3）饮料行业步入水头时点，关注东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料。
风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全风险。