基础化工行业周报：制冷剂长协价格上涨，氧化铝提振烧碱需求

（以下内容从德邦证券《基础化工行业周报：制冷剂长协价格上涨，氧化铝提振烧碱需求》研报附件原文摘录）
投资要点：
本周基础化工板块表现跑输大盘。根据Wind，本周（12/27-1/3）上证综指涨跌幅为-5.6%，创业板指数涨跌幅为-8.6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-6.3%，在全部31个行业板块中位列第13位，跑输上证综指0.7个百分点，跑赢创业板指数2.3个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-4.2%，创业板指数涨跌幅为-5.9%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-4.0%，跑赢上证综指0.2个百分点，跑赢创业板指数1.9个百分点。
本周事件：①根据百川盈孚，2025年第一季度主流空调厂长协订单现金出厂：R32价格39800元/吨，环比增长6.1%；R410a价格40800元/吨，环比增长11.8%。②根据百川盈孚，1月3日，山东地区液碱市场价格走势上行，东营、淄博、潍坊、滨州等地多类规格产品较前日上涨10-20元/吨。
核心观点：
空调长协订单落地，制冷剂再现提涨信号。根据产业在线，2025年1-3月我国家用空调排产分别1714、1440、2498万台，同比分别-1.5%、+22.6%、+14.5%。结构上，①内销方面，1-3月我国空调内销排产分别724、669、1390万台，同比分别-1.1%、+10.2%、+12.5%，除1月受到春节错期等因素影响同比略有下滑外，2-3月仍保持较快增速。在2025年更加积极宏观政策和更大力度的消费政策刺激下，预计上半年产销仍有增长空间。②外销方面，1-3月我国空调出口排产分别990、771、1108万台，同比分别+10.1%、+23.3%、+10.0%，延续此前高速增长趋势。中东、东南亚等新兴市场增长显著，同时各大家电海外基地有望在2025年逐步释放产量，推动家电出口景气持续上行。考虑到现阶段主流生产企业配额库存低位，且海外印度GFL装置等出现供应扰动，有望对制冷剂内外贸价格形成支撑。根据百川盈孚，截至1月3日，R22、R32、R125、R134a价格分别33000、43000、42000、42500元/吨，较上月分别+1.5%、+7.5%、+10.5%、+9.0%。此外，2025Q1主流空调厂长协订单落地，R32和R410a价格分别39800和40800元/吨，环比分别+6.1%和+11.8%，均呈现上涨态势。关注：三美股份、巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份等。
氧化铝投产高峰在即，烧碱供需预期向好。供给方面，根据钢联，2025年我国烧碱预计新增产能240万吨，主要集中在四季度投产，上半年供应增量有限。同时结合2024年投产情况来看，去年我国烧碱实际新增产能约145万吨，较此前年初规划的264万吨的兑现比例仅55%左右，主要系受到环保政策等因素影响。综上，未来烧碱产能的投产仍具备较大不确定性，实际投产增量或低于预期。需求方面，氧化铝是烧碱下游最大的应用场景，约占其总需求的35%。2025年是全球氧化铝的投产大年，其中海外氧化铝规划新增产能510万吨，主要集中在印度和印度尼西亚地区，投产后有望进一步提振国内烧碱出口需求；根据百川盈孚，国内氧化铝规划新增产能1030万吨，2025Q1-Q4预计分别有200、480、100、250万吨投产，有望在装置投产前的备碱和投产后的耗碱两阶段持续提振烧碱需求。按照氧化铝烧碱单耗0.13测算，上半年国内氧化铝新装置的投产预计带来烧碱88万吨的需求增量，考虑到同期烧碱新增装置有限，我们看好供需错配下的烧碱的阶段性行情。关注：氯碱化工、嘉化能源、新疆天业、君正集团等。
产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：液氯（+87.5%）、柴油(纽约)（+6.7%）、丙烷(华东冷冻CFR)（+5.8%）、丁烷(华东冷冻CFR)（+5.1%）、Brent期货(主连合约)（+4.9%）、柴油(欧洲ARA,CIF)（+4.8%）、WTI期货(主连合约)（+4.8%）、丁酮(华东)（+4.5%）、一甲胺(华鲁)（+4.2%）、丙烯酸(华东)（+3.9%）。本周化工品价格跌幅前十名为：盐酸(大地盐化)（-35%）、液氮(河北)（-7.7%）、液氩(河北)（-7.4%）、碳酸氢铵(山西)（-7.4%）、焦精煤(安徽淮北)（-7.1%）、纯MDI(MDI-100，华东，万华化学)（-6.8%）、氯化铵(农湿，江苏华昌)（-6.3%）、液氧(江苏)（-5.3%）、环氧氯丙烷(华东)（-5.3%）、液氧(河北)（-4.8%）。
投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。