电子行业海外科技周跟踪：NV链观点，放下供应链短期博弈，拥抱需求端大海星辰，享受景气度向上趋势

（以下内容从华福证券《电子行业海外科技周跟踪：NV链观点，放下供应链短期博弈，拥抱需求端大海星辰，享受景气度向上趋势》研报附件原文摘录）
投资要点：
本周纳斯达克综合指数上涨1.13%，费城半导体下跌0.59%
周三是美股11月最后一个完整交易日，当日出现普跌，科技、软件方面受累戴尔、惠普、CrowdStrike等公司财报不佳影响，纳指及纳指100跌近1%领跌。周四，彭博社报道拜登政府虽考虑进一步限制向中国出售半导体设备及人工智能内存芯片，但不会采取此前提出的一些更严厉措施。禁令弱于预期之下，周五芯片股普涨，费城半导体指数收涨1.52%，阿斯麦收涨2.41%，科磊收涨2.36%，应用材料收涨1.98%。具体来看：半导体板块中，西部数据周涨幅9.88%，英伟达周跌幅2.61%，台积电周跌幅2.85%；互联网板块中，亚马逊周涨幅5.46%，阿里巴巴周涨幅5.10%，拼多多周跌幅3.51%；软件板块中，甲骨文周跌幅3.87%，CrowdStrike周跌幅7.06%，Snowflake周涨幅4.40%。
NV链观点：放下供应链短期博弈，拥抱需求端大海星辰，享受景气度向上趋势
下半年以来，Blackwell延误风波起起落落。Theinformation曾在8月报道Blackwell出现了设计问题，并预计大量出货或将延迟至明年Q1。11月该媒体又报道Blackwell处理器安装在高容量服务器机架时面临着过热的挑战，热问题导致了设计变更和延迟。但作为一个内置七种定制芯片，拥有液冷或风冷两种温控方案，拥有NVLink8、NVLink36或NVLink72、以及X86或Grace的复杂系统，将其集成到全球的数据中心中难度确实很大。我们认为供应节奏上出现短暂的波动应属正常现象。
从需求端情况来看，长期方向上以OpenAIo1为代表的新模型范式，通过思维链深化模型推理能力、强化学习突破LLM推理极限，进一步打开了推理算力的需求空间。中期来看，当前英伟达数据中心业务收入中云服务提供商贡献50%左右，而云服务提供商强劲的资本开支展望是对算力需求增长的有力支撑。短期来看，Blackwell不仅将在本季度开始出货，且有可能超出此前预计实现数十亿美元收入的指引。我们认为终端服务器出货有明确指引的情况下，对供应链上游的需求不应过分担忧。
从上游供应链情况来看：服务器代工方面，富士康在美国、墨西哥以及台湾设立新工厂，扩大Blackwell测试及生产规模。墨西哥工厂将于明年初开始生产，台湾工厂将于12月开始生产。高速铜缆方面，沃尔核材224G产品批量供应良率稳定，且持续加码芯线机、绕包机产能。光模块方面，以太网800G需求旺盛，1.6T逐步上量，行业总体需求将进一步增长。我们认为算力硬件板块当前正处于GPU迭代驱动下的景气加速阶段，建议重点关注GB200驱动下高业绩弹性环节。
戴尔科技：AI服务器订单持续增长，客户等待Blackwell芯片
公司第三季度营收增长10%至243.7亿美元，低于预期的245.9亿美元；调整后运营利润22亿美元，低于预期的21.6亿美元；调整后EPS2.15美元，高于预期的2.05美元。分业务来看，包含了AI服务器、存储、网络组件以及传统服务器的ISG业务营收增长34%至113.7亿美元，高于预期的113.4亿美元。向消费者和企业销售个人电脑和笔记本电脑的CSG业务销售额同比下降1%至121亿美元，不及市场
预期。公司预计第四财季营业收入将在240-250亿美元之间，指引低
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于市场预期的255.7亿美元，预计调整后EPS为2.5美元，低于市场预期的2.65美元。
ISG业务中，表现最强的是其服务器和网络子部门，其中也包括了AI系统，该部门当季收入增长58%至74亿美元。第三财季戴尔共交付了29亿美元的AI服务器，当季客户已预订的AI服务器订单达到36亿美元，所有类型客户订单都在增长。展望后续节奏，戴尔高管表示部分客户需求正在转移到后几个季度，等待英伟达Blackwell芯片。但对整体AI增长趋势，公司认为当前仍处于企业学习如何部署AI的初期阶段，没有放缓的迹象。
虽然今年PC市场出现了复苏迹象，但据IDC10月报告显示，第三季度PC出货量再次下滑。公司个人电脑业务下降1%至121亿美元，低于预期。结构上来看，商业客户为员工购买个人电脑的金额同比增长3%至101亿美元，但面向消费的个人电脑销售额同比则大幅下降18%至20亿美元。
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风险提示
AI应用进展不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险