热电业务构筑业绩基石，氢能&火改蓄势待发

（以下内容从华安证券《热电业务构筑业绩基石，氢能&火改蓄势待发》研报附件原文摘录）
华光环能(600475)
主要观点：（6018
业绩77）
公司公布2024H1业绩，实现营收57.58亿元，YoY+15.3%；实现归母公司净利润3.97亿元，YoY-3.02%；实现扣非归母净利润2.03亿元，YoY-研究/公司47.08%。其中2024Q2实现营收28.59亿元，YoY+2.53%;实现归母净利点评润2.11亿元，YoY+11.71%;实现扣非归母净利润0.22亿元，YoY-86.86%。
环保设备业务回暖，热电运营业务增长稳定
①装备制造：环保设备营收5.44亿元，YoY+60.2%，主要系燃机余热锅炉和垃圾焚烧锅炉需求提升；节能高效发电设备营收1.91亿元，YoY-4.9%，主要系市场竞争激烈，锅炉订单价格下降。②工程与服务：市政环保工程与服务营收12.33亿元，YoY+7.2%，主要系污泥处置收入增加；电站工程营收5.98亿元，YoY-47.9%，主要系光伏组件价格波动和新能源消纳形势严峻导致光伏装机量下降。③项目运营管理：环保运营业务营收3.34亿元，YoY+2.5%，主要系产能提升和项目精益管理带动业务增长；热电及光伏电站运营营收27.46亿元，YoY+55.1%，主要系热电资产并表实现收入增厚。
火电灵活性改造空间广阔，煤粉预热技术有望受益
在火电灵活性改造领域，公司凭借其领先的煤粉预热燃烧技术，能够有效提升机组的调峰能力和降低NOx排放，满足当前电力系统对于灵活性资源的迫切需求。根据《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，存量待改造规模巨大。公司已与多个地区客户进行了深入沟通，技术调试验收完成后，订单释放潜力巨大。
氢能电解槽订单逐步落地，有望持续推动业绩增长
在氢能领域，华光环能已经形成了年产1GW的电解槽制造能力，并成功下线了1500Nm3/h的碱性电解槽设备。2023年12月，公司入选中能建电解槽供应名单，2024年7月中标中能建松原氢能产业园项目，实现了大标方制氢设备订单的落地，预计将为公司带来业绩增量。随着氢能电解槽市场的快速增长，公司的电解槽订单有望实现批量化出货，进一步推动公司业绩增长。
投资建议
考虑到未来氢能和灵活性改造需求释放，有望拉动公司业绩增长，我们预计24-26年归母净利润分别为8.18/9.09/9.90亿元，对应PE分别10/9/8倍，维持“增持”评级。
风险提示
火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。