2024年中报点评：陶瓷材料有望开启第二增长曲线

（以下内容从中航证券《2024年中报点评：陶瓷材料有望开启第二增长曲线》研报附件原文摘录）
火炬电子(603678)
业绩概要：2024H1公司实现营业收入14.3亿元（-9.6%），实现归母净利润1.6亿元（-35.2%），对应EPS为0.36元，扣非归母净利润1.6亿元（-36.2%）。2024Q2公司实现营业收入7.8亿元（同比-17.2%，环比+19.0%），实现归母净利润0.90亿元（同比-29.3%，环比+21.2%），扣非归母净利润0.86亿元（同比-28.6%，环比+25.3%）；
公司介绍：火炬电子主营业务包括电子元器件和陶瓷新材料，电子元器件板块方面主要包括被动元器件和主动元器件，是国产特种MLCC供应商之一，下游包括民用领域的通信、汽车、消费电子及其他工业领域，军用领域的导弹、电子对抗、雷达以及卫星通信等领域；新材料板块由立亚系公司实施，主营产品包括特种陶瓷材料及其上游前驱体和基体，应用领域包括航空航天、核工业等热端结构部件；
电子板块逐步企稳，陶瓷纤维蓄势待发：报告期内，尽管需求波动和经营效益下降的风险犹在，军用电子元器件板块仍呈现出逐步企稳的趋势，随着十四五末期交付加速，行业有望回暖，而民用电子元器件仍处于量价齐跌的萧条期，预期未见好转；陶瓷材料方面，行业呈现寡头竞争态势，随着2023年部分项目临近结项，收入有所减少，我们判断该材料仍处于从预研到批产的空挡切换期。根据华秦科技中报显示，军用航空发动机已形成“三代稳定交付、四代研制、五代预研加速”的局面，陶瓷基复材已经成为航空发动机更新换代的关键热结构材料。陶瓷纤维客户如华秦科技正开展前期建设工作，力争在2024年下半年实现部分产线试生产，届时将带动陶瓷纤维及其先驱体需求高增；
需求复苏有所反复：审价压力、需求周期波动叠加累库压力使得公司量价齐降，收入增速出现了自21Q4以来七个季度下滑，23Q3以来营收恢复同比增长，而24Q2增速又转负，体现出虽然电子元器件板块有所好转，但需求复苏仍有反复。分业务来看，公司自产元器件业务实现收入5.4亿元（-17.4%），主要是由于规格出库数量同比有所减少；新材料板块实现收入0.66亿元（-15.1%），我们推测主要系公司项目结题后业务存在空档期等原因；国际贸易业务收入0.82亿元（-3.4%），主要系竞争加剧等因素；
盈利性有所回升：2024H1公司整体毛利率32.9%，二季度毛利率33.3%（环比+0.7pcts），我们推测主要系股份公司电子业务自产业务收入占比提升所致。分业务来看，较2023年，2024上半年自产被动元器件、陶瓷材料毛利率分别下降6.7pcts、1.05pcts，而贸易业务、自产主动元器件毛利率提升3.04pcts、1.44pcts，可以看出虽然占营收比例较高（32.6%）的自产被动元器件业务毛利率仍在下降，但由于其收入占比的提升（28.6%→32.6%）带来了相较于2023年整体毛利率的提升；
财务数据：管理费用提升了17.9%，主要系资产折旧摊销增加所致。报告期内，应收票据大幅减少系票据到期托收及贴现引起；报告期内，在建工程大幅减少73.0%，主要系紫华园一期厂区转固所致；报告期内其他非流动资产大增208%，主要由于公司加强现金管理及购买设备所致；
在建工程有序推进：目前公司在建工程包括紫华园厂区建设、介质层陶瓷电容项目、立亚特陶二期、特种陶瓷材料先驱体项目二期、紫华纤维研究院项目，目前根据半年报情况，可转债募投的介质层陶瓷电容产业化项目预计推迟到2024年12月投产，紫华园一期项目、立亚特陶项目建设进度较快，部分产能已陆续投产转固，紫华园二期和紫华纤维研究院项目已开始初步建设，产能建设有序推进；
挖潜增效提升产品核心竞争力：电子元器件板块，公司主要着力于新业务挖潜和横向业务拓展——报告期内，天极科技面临存量市场竞争激烈的背景下，推动了薄膜电容业务同比增长11.3%；福建毫米持续开展核心产品关键技术开发，2024H1实现自产业务营收增长16%；成都火炬持续推动业务转型和需求挖掘，尤其是针对客户单一问题，加大了民用市场开发，实现了订单份数的稳步增长和营收利润的环比显著改善。陶瓷材料板块，公司着眼于客户培养和降本增效的努力——报告期内，立亚新材深化了与客户单位的紧密交流，提速应用拓展，并基于进一步降低新材料成本的目的，积极探索提升运营效率的新生产模式；立亚化学完成既定目标的情况下，完成了国家专精特新小巨人、国家高新技术企业等项目的复审，有效的提升了自身产品竞争力和行业知名度；
投资建议：公司电子元器件业务在多重压力下承压，随着需求逐步恢复，行业有望企稳，陶瓷材料是公司布局的重点领域，目前处于预研到批产的换挡期，随着复材工艺的逐步成熟和放量，公司第二增长曲线有望开启。我们预计公司2024-2026年实现营业收入35.1亿元、40.4亿元、50.1亿元，同比增长0.2%、15.0%、24.0%，实现归母净利润3.2亿元、4.2亿元、5.5亿元，同比增长0.7%、30.7%、31.5%，对应PE 30X、23X、18X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等