天马新材点评报告：营收利润双增长，受益于下游消费电子复苏

（以下内容从中国银河《天马新材点评报告：营收利润双增长，受益于下游消费电子复苏》研报附件原文摘录）
天马新材(838971)
摘要：
2024年上半年公司实现营收利润双增长：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入10,871.47万元，同比增长33.05%；实现归母净利润1,518.90万元，同比增长5.46%；实现扣非净利润1,414.05万元，同比增长23.68%。其中二季度单季实现营业收入5,889.47万元，同比增长27.05%，环比增长18.21%；实现归母净利润772.63万元，同比下降19.69%，环比增长3.53%；实现扣非净利润748.30万元，同比增长3.58%，环比增长12.40%。
受益于消费电子等下游行业复苏，公司电子陶瓷用、高压电器用粉体材料收入高增：受益于以消费电子为代表的下游行业需求持续释放，2024年上半年公司电子陶瓷芯片基板类主要客户订单量同比显著增加，实现营业收入6,291.29万元，同比增长119.08%；高压电器用粉体材料2024年上半年实现营业收入681.53万元，同比增长80.96%。在海外市场开发方面，公司的高压电器类粉体已送样至国际知名企业，并一次性通过技术检测，获得高度认可。报告期内公司毛利率为26.08%，净利率为13.97%；期间费用率为11.37%，比上年同期增加0.54pct，主要系预提股份支付费用和招待费导致管理费用同比增加，同时募集资金持续投入募投项目导致募投资金利息收入同比减少。
研发投入持续增长，公司发明专利获得河南省专利三等奖：2024年上半年，公司研发费用为436.95万元，同比增长10.64%，研发费用率为4.02%。报告期内公司发明专利“液晶基板玻璃用α-氧化铝粉制备方法”获得河南省专利三等奖。在研项目方面，公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长级。
募投项目稳步推进，产品结构有望持续优化：截至2024年二季度，公司在建工程总额为13,959.23万元。公司的募投项目年产5万吨电子陶瓷粉体材料建设项目基本达到全线贯通，公司将根据生产计划和客户需求合理排产；年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段，其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案，优化产品结构，保持客户粘性。
投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利为0.50/0.72/0.99亿元，同比增长308.73%/44.26%/37.13%，对应市盈率分别为19/13/10倍。我们认为，天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头，随着公司新建产能投产和下游行业复苏，公司有望进入加速成长期，维持“推荐”评级。
风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险：下游需求不及预期的风险。