Q2主业稳健增长，H2旺季改善可期

（以下内容从华福证券《Q2主业稳健增长，H2旺季改善可期》研报附件原文摘录）
安井食品(603345)
事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收75.44亿元，同比+9.42%；归母净利润8.03亿元，同比+9.17%；扣非归母净利润7.72亿元，同比+11.11%。其中，24Q2营收37.89亿元，同比+2.31%；归母净利润3.64亿元，同比-2.51%；扣非归母净利润3.52亿元，同比+0.79%。分红方面，H1公司拟每股派发现金股利1.38元（含税），占同期归母净利润比例50.2%；再叠加回购金额，约占归母净利润57.5%。
安井主业稳健扩张，新宏业、新柳伍影响销售表现
分产品看，Q2速冻面米/调制食品/菜肴制品/农副产品营收分别同比-1.44%/+13.6%/-7.08%/-23.77%，而子公司新宏业、新柳伍H1营收分别同比-26.8%/-9.68%，主要系期间小龙虾等水产销售价格持续低迷等所致；此外，休闲食品H1同比-94.5%，主要系调整常温食品业务所致。分渠道看，Q2经销商/商超/特通直营/电商/新零售营收分别同比+3.94%/+4.49%/-25.37%/-37.27%/+43.26%，其中特通、电商渠道承压主要系宏业、柳伍销售乏力；分区域看，华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收同比+3.28%/-2.7%/-3.28%/-2.99%/+9.84%/+33.51%/-4.08%；相应地，H1东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外地区经销商变动+4/+12/+45/+1/+10/+24/-2/+2家。
公司Q2毛利率持续改善，但费用率抬升等影响净利率
首先，Q2公司毛利率为21.29%，同比+1.44pct；预计主要系成本改善、业务结构优化所致。费用端有所抬升，Q2四项费率合计同比+1.16pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.09/+1.11/+0.05/+0.09pct；其中，管理费用率抬升主要系股份支付费用增加所致。此外，Q2公司归母净利率为9.61%，同比-0.48pct，而Q2公司扣非归母净利率为9.30%，同比-0.14pct；除了费用影响，还有政府补贴收窄、税率增加等影响。
公司主业增长韧性强，H2冻品旺季改善可期
首先，Q2期间安井主业与子公司新宏业、新柳伍等销售淡旺季存在错期，后者Q2旺季因价格疲软、销售与盈利下滑而影响公司整体业绩表现；但公司调制品等主业在消费淡季下增长韧性较强，预计锁鲜装等大单品销售进度较好。展望H2，随着气温向下、冻品销售转旺，公司主业在强销售刺激与低基数下有望持续提速，尤其在牛羊肉卷、烤肠等新品带动下；而近期小龙虾价格回暖或带动宏业、柳伍经营改善；成本端，由于近期猪价呈震荡向上，预计原料成本红利环比有所收窄。总之，作为速冻和餐供龙头，公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，中长期价值凸显。
盈利预测与投资建议:鉴于主业增长韧性强、H2旺季&低基数预期，故维持公司2024-26年归母净利润预测，16.90/20.05/22.71亿元，同比+14%/+19%/+13%。故维持“买入”评级。
风险提示：
新品推广不及预期；原材料成本大幅上涨；食品安全风险