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爱尔眼科2023年报&2024一季报点评:23年恢复高增长,看好未来稳健增长

来源:海通国际 作者:Kehan Meng 2024-05-08 08:38:00
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(以下内容从海通国际《爱尔眼科2023年报&2024一季报点评:23年恢复高增长,看好未来稳健增长》研报附件原文摘录)
爱尔眼科(300015)
投资要点:
公告:爱尔眼科发布2023年年度报告和2024年一季度报告
点评:
2023年业绩恢复高增长,2024年一季度利润率继续提升。2023年,公司营业收入203.67亿元(+26.43%),毛利率50.79%(+0.33pt),归母净利润33.59亿元(+33.07%),扣非净利润为35.14亿元(+20.39%)。2024年一季度,营业收入51.96亿元(+3.50%),毛利率48.29%(+0.80pt),归母净利润8.99亿元(+15.16%),扣非净利润为8.43亿元(+12.04%)。
“1+8+N”战略布局稳步落地,国际化战略持续推进。“1+8+N”战略正稳步推进,长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营,武汉、沈阳正在推进建设中,北京、深圳已开始筹备;通过新建或收购完善了省区的区域医疗网络布局;眼视光门诊部(诊所)的投资进一步加强。截止报告期,公司境内医院256家,门诊部183家。同时境外布局持续推进,增至131家眼科中心及诊所,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。
屈光视光项目保持高速增长,白内障综合眼病疫后需求积压释放。2023年,公司实现门诊量1510.64万人次,同比增长34.26%;手术量118.37万例,同比增长35.95%。分业务板块:
(1)公司2023年屈光项目个性化术式占比增加,同时加强基层医院屈光科室的建设,营业收入74.31亿元(+17.27%),毛利率57.40%(+0.58pct)。(2)国家近视防控战略推动和公司5P体系推广,视光业务实现显著增长,营业收入49.60亿元(+31.25%),毛利率57.05%(+0.61pct)。
(3)随着老龄化和品牌效益的影响,同时,部分老年患者因外部环境延迟,白内障项目实现快速增长,营业收入33.27亿元(+55.24%),毛利率37.97%(+2.63pct)。
(4)眼前段项目:营业收入17.91亿元(+33.74%),毛利率45.68%(+1.22pct)。(5)眼后段项目:营业收入13.86亿元(+31.31%),毛利率34.67%(+1.06pct)。
科技创新提升成果转化,同步国际技术发展。公司继续坚持“创新驱动,科技爱尔”发展战略,加强科研创新平台建设,提升科研成果转化能力。报告期内,公司新增获批4个重点平台;同时与东北大学、山西医科大学、大连医科大学签署战略合作协议;公司共获批纵向项目69项,其中国家级项目2项、省级项目53项、市区级项目14项,横向项目立项81项(含GCP项目);公司专家发表SCI/Medline期刊收录论文107篇,中文核心期刊/统计源期刊论文42篇,主编或参编行业专著14本,主编或参编行业共识/指南22部。
盈利预测与投资建议:我们认为,眼科市场需求较为旺盛,随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进,公司新十年发展趋势继续向好,长期竞争力与护城河不断增强。我们预计,公司2024-2026年收入为239.07、288.37、345.52亿元(原2024-25预测为259.63、321.20亿元),同比增长17.4%、20.6%、19.8%,归母净利润为41.24、49.88、60.91亿元(原2024-25预测为45.25、57.70亿元),同比增长22.8%、21.0%、22.1%。我们采用DCF方法进行估值,在永续增长率为2.2%、WACC取值9.6%的假设下,根据敏感性分析,我们测算公司合理市值1925亿元,对应每股目标价20.64元/股(-35%,WACC从原来的7.9%提高到9.6%),对应2024年PE倍数为47倍。根据主营业务、医疗服务业务的可比性,选取华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗作为可比公司,根据Wind一致预测,可比公司2024年平均PE倍数为30倍。我们认为,考虑公司内生+外延的确定性增长,公司医疗网络优势不断凸显,作为民营眼科龙头企业竞争力不断增强,给予“优于大市”评级。
风险提示:医疗行业支出增速下滑;医疗事故风险;市场竞争加剧;并购基金医院延迟注入的风险;医保政策收紧风险。





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