降本增效超预期，摩洛哥建厂开启出海征途，注销回购股份增厚投资者回报

（以下内容从华福证券《降本增效超预期，摩洛哥建厂开启出海征途，注销回购股份增厚投资者回报》研报附件原文摘录）
中科电气(300035)
2023 年盈利能力逐季修复
2023 年实现收入 49.1 亿元， 同比-7%， 归母净利润 0.4 亿元， 同比-89%，扣非归母 0.9 亿元， 同比-80%， 计提资产减值损失 1.5 亿元。 非经主要为-0.68亿元深创投投资款计提的利息， 0.24 亿元政府补助、 0.1 亿元非流动资产处置损益。 毛利率 15%， 净利率 0.2%。 全年负极实现销售 14.11 万吨（ 同比+24%）， 单吨扣非净利润为 0.02 万元/吨， 若加回减值为 0.12 万元/吨。 23Q4实现收入 13.85 亿元， 同比-8%， 环比+8%， 预计销量为 4.3 万吨， 同比+30%，环比+8%， 单吨扣非净利润为 0.27 万元/吨（ 环+0.11 万元/吨） Z， 若加回减值为 0.42 万元/吨（ 环+0.28 万元/吨） ， 盈利能力逐季修复。
24Q1 出货量同比高速增长， 成本管控能力超预期
2024Q1 收入 10.66 亿元， 同比+2%， 环比-23%， 计提资产减值损失 0.16 亿元。 我们预计出货接近 4 万吨（ 同比+63%） ， 单价 2.44 万元/吨（ 环比-0.48万元/吨） ， 价格年降逐步体现， 单吨扣非净利润 0.1 万元/吨（ 环-0.17 万元/吨） ， 若加回减值为 0.14 万元/吨（ 环-0.29 万元/吨） 。 单吨盈利下降幅度小于价格下降幅度， 在一季度开工率不足的背景下， 仍然实现了较为超预期的成本控制， 我们认为主要得益于公司高价库存进一步消化、 一体化产能拉通降低成本、 管理能力进一步优化。
出海摩洛哥布局一体化产能， 回购股份注销加强股东回报
公司拟在摩洛哥投资建设 10 万吨负极一体化基地， 总投资不超过 50 亿元。一期项目 5 万吨， 建设周期预计 24 个月， 摩洛哥毗邻欧洲、 是美国 FTA国家， 可满足未来欧美电动汽车本土化要求， 配套核心客户海外发展进程。公司公告回购进展， 已回购 3.5 亿元（ 0.38 亿股， 占公司总股本 5.24%） ，用途由“用于员工持股计划或股权激励计划” 变更为“用于注销并相应减少注册资本” ， 增厚现有股东回报。
盈利预测与投资建议
考虑到负极市场竞争加剧， 价格和单吨毛利平均水平均下降、 行业整体需求基数不及预期， 我们调整公司 2024-2026 年归母净利润为 3.3/5.7/7.9亿元（ 前次预测为 10.2/16.5/-亿元） ， 对应 PE 分别为 22/12/9 倍。 考虑到公司出货量增速、 成本管控能力超预期， 有望在激烈竞争中提升份额， 给予 2025 年 15 倍 PE， 对应目标价 11.85 元， 维持“买入”评级。
风险提示
需求复苏不及预期， 价格战持续进行等。