2024年一季报点评：Q1负极盈利企稳，业绩符合预期

（以下内容从东吴证券《2024年一季报点评：Q1负极盈利企稳，业绩符合预期》研报附件原文摘录）
贝特瑞(835185)
投资要点
24Q1业绩符合预期。24Q1营收35亿元，同环比-48%/-27%；归母净利2.2亿元，同环比-26%/-24%，其中公允价值波动影响约0.7亿元，主要系投资芳源股份影响；扣非净利2.5亿元，同环比-7%/-10%；24Q1毛利率21%，同环比+7/-1pct，业绩符合预期。
负极24Q1单位盈利企稳，预计24年底部维持。我们预计24Q1负极出货9万吨，环增10%+。公司海外客户占比较高，印尼一期8万吨产能在建，另有二期8万吨规划中。我们预计24年出货有望达45万吨，同比20%+增长。盈利方面，我们测算24Q1单吨净利0.2万元+，环降约20%，主要系产品降价影响，我们预计24Q1单位盈利已企稳。24年行业产能过剩格局不变，但公司受益天然石墨及海外客户盈利较好，我们预计24年负极单吨盈利0.2万元+。
正极单位利润大幅下降，24年出货预计维持稳定增长。我们预计公司24Q1正极出货约0.9万吨，环降约10%。公司为SKI及松下提供配套服务，现有6.3万吨产能，其中与SKI、亿纬合资5万吨项目2023年已部分投产，合资项目另有2万吨预计24年内落地，摩洛哥5万吨正极材料项目将于24年内开工，我们预计24年出货可维持稳定增长。盈利方面，加工费下降影响下，我们预计24Q1单吨经营性利润近1万元，环降约50%，我们预计24全年单吨盈利下降至约1万元。
24Q1经营性现金流环比大幅下降，存货维持低位。24Q1期间费用4亿元，同环比-21%/-26%，费用率12%，同环比+4/+0pct。24Q1末存货26亿元，较年初增1%。24Q1经营活动净现金流10亿元，同环比-46%/-19%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为15.02/20.21/24.54亿元，同比-9%/+35%/+21%，对应PE为14/11/9倍，考虑到公司为负极龙头，给予公司2024年20倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期