(以下内容从华福证券《营收稳增,利润率提升逻辑逐步兑现》研报附件原文摘录)
燕京啤酒(000729)
事件:
燕京啤酒发布 2024 年一季度报告, 公司 24Q1 实现营收 35.87 亿元, 同比增长 1.72%, 实现归母净利润 1.03 亿元, 同比增长 58.9%, 实现扣非归母净利润 1.03 亿元, 同比增长 81.72%。
盈利弹性增强, 利润率预计将持续改善。
公司 24Q1 毛利率对比同期增长了 0.4pct 至 37.18%, 可能来源于结构升级和改革增效下的盈利弹性增强。 销售费用率对比同期下降了0.56pct 至 11.93%, 驱动公司毛销差对比同期增长了 0.96pct 至 25.25%,其 余 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.21/-0.07/-0.23pct 至11.76%/1.9%/-0.95%, 整体费用率水平管控良好。 同时公司所得税率对比同期下降了 7.3pct 至 21.41%, 我们推测主要系受益于子公司减亏工作的有效推进, 综合推动公司 24Q1 净利率提升了 1.06pct 至 3.61%。我们预计在公司改革增效的持续深化下, 后续净利率预计将持续提升,逐步与行业龙头看齐。
另外, 此前根据公司 2023 年年报, 改革增效成效显著, 员工数量减少了 2303 人, 辞退红利较去年同期增长了 158.56%, 占 23 年归母净利润的 21.44%, 预计随改革进程逐步深入, 该项费用将在今年给公司创造盈利弹性。
预计在公司坚定推进高端化战略和内部提效改革的进一步推进下, 盈利弹性将快速提升。
盈利预测与投资建议
我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.95/11.33/14.16 亿元,对应 PE 分别为 31/24/19 倍, 考虑到公司未来三年仍可保持较高增速,对标行业龙头利润率具备较大提升空间, 业绩释放的确定性较强, 我们给予公司 24 年 40 倍 PE 进行估值, 对应目标价为 12.7 元/股, 维持买入评级。
风险提示
大单品动销不及预期、 高端档次竞争加剧、 食品安全问题等风险