东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
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【东兴轻工】太阳纸业（002078.SZ）：业绩稳健增长，林浆纸产业布局持续推进（20240419）
事件：公司公布2023年年报。全年实现营业收入395.44亿元，同比-0.56%；归母净利润30.86亿元，同比+9.86%。其中Q4实现营业收入103.42亿元，同比+2.13%；归母净利润9.49亿元，同比+75.51%。
23年营收整体平稳，利润率逐季修复。公司23年造纸新增产能落地，纸品收入增长，而木浆外售规模减少，整体收入同比平稳。受益于成本回落、旺季纸价支撑，公司盈利能力从低位逐季修复，全年毛利率15.89%，同比+0.72pct.；其中Q4毛利率17.12%，同比+3.90pct.，助力单季业绩高增。
造纸：全年收入300亿元，同比+8.1%。其中销量同比+19.6%，主要受益广西南宁园区特种文化纸、包装纸等项目投产；吨价同比-9.6%，或由于产品结构变化（单价相对较低的箱板纸产能增加），且箱板纸、淋膜原纸等纸价或同比下降。板块毛利率14.91%，同比+1.61pct；其中下半年毛利率16.23%，同比+4.25pct.，主要受益于上半年浆价下跌带来的成本回落，以及旺季文化纸、箱板纸的提价落地。
浆产品：全年收入73亿元，同比-23.8%。其中销量同比-20.7%，判断系化学浆自用增加、外售减少所致。板块毛利率17.92%，同比-1.18ct.，判断主要受产品吨价回落（-4.0%）影响。
浆纸价格短期有支撑，后续关注需求情况。（1）木浆及文化纸：外盘浆价在24年初调整之后，于3月下旬迎来上调。短期来看，罢工、减产等此前的供给端扰动事件影响仍在，欧洲港口木浆库存去化，浆价或高位震荡运行。纸企用浆成本预计提升，纸价受此驱动亦存在提涨动力，实际幅度则受各纸种供需影响。公司文化纸旺季已有提价落地，并具备浆纸一体化优势，综合来看盈利能力有望保持。展望未来，下半年海外阔叶浆新增产能预计落地，浆价或有承压，实际幅度仍需关注下游需求；纸价所受影响亦需观察，总体仍看好旺季盈利表现。（2）箱板纸：年初以来处于淡季，纸价呈回落趋势，或暂时影响盈利能力。展望来看，短期纸价或受节日需求支撑，年内仍需关注下游需求景气度，期待旺季表现。（3）溶解浆：预计价格走势或与木浆价格保持相关，短期盈利有一定支撑，未来需关注浆价压力和下游需求情况。
浆纸产能有序扩张，林地规模持续扩大。（1）产能建设方面，公司于23年10月启动年产能30万吨生活用纸项目，总投资不超过13.5亿元，一期预计于24年Q3试产。同时公司计划建设南宁园区二期项目，包括年产能40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨机械浆等产线，总投资不超过70亿元，实施进度根据市场情况确定。预计公司未来资本开支规模稳健。（2）林浆纸一体化方面，公司23年海外林地面积新增1.06万公顷，达到6万公顷，全年采伐林木资源约46万吨；公司计划在2030年前将自有林地面积提升至12万公顷。林地建设在强化公司成本优势的同时，亦将助力公司碳中和目标的实现。
盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润为37.19、40.56、44.19亿元人民币，增速分别为21%、9%、9%，目前股价对应PE分别为12、11、10倍。公司短期盈利有望维持坚挺，中长期山东、广西、老挝三大基地协同发展，持续推进林浆纸一体化建设，强化竞争优势。维持“推荐”评级。
风险提示：浆价波动超预期，宏观经济景气度承压，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧。