2023年年报点评：超额完成全年经营指标，军民品需求持续向好

（以下内容从中航证券《2023年年报点评：超额完成全年经营指标，军民品需求持续向好》研报附件原文摘录）
航材股份(688563)
事件：
公司2024年3月29日公告，2023年营收（28.03亿元，+20.01%），归母净利润（5.76亿元，+30.23%），扣非归母净利润（5.66亿元，+27.43%）；毛利率（31.55%，-2.24pcts），净利率（20.56%，+1.61pcts）。
投资要点：
营收稳健增长，盈利能力进一步提升
2023年，公司经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标。公司营收（28.03亿元，+20.01%），归母净利润（5.76亿元，+30.23%），扣非归母净利润（5.66亿元，+27.43%），收入和利润稳健增长。毛利率（31.55%，-2.24pcts），毛利率下降主要系军品免税政策变化；净利率（20.56%，+1.61pcts），随着公司规模增加，精益化管理取得一定成效，净利率进一步提升。
2023年，公司期间费用率为（8.93%，-1.93pcts），其中销售费用率（0.53%，-0.04pcts）；管理费用率（2.92%，0.00pcts）；财务费用率为（-1.80%，-1.16pcts），主要系2023年公司上市，募集资金到账，利息收益增加。公司研发费用率为（7.27%，-0.74pcts），仍旧保持较高研发投入水平。
公司收入可分为基础材料、航空成品件、非航空成品件、加工服务及其他。2023年，公司基础材料营收（13.23亿元，+19.79%），营收占比47.20%；航空成品件营收（12.38亿元，+23.87%），营收占比44.18%；非航空成品件营收（1.24亿元，-15.48%），营收占比4.44%；加工服务营收（0.80亿元，+27.76%），营收占比2.87%；其他服务占比较小。从收入区域看，公司以境内为主，占比超过90%，报告期内，公司境内业务及境外业绩同比增速分别为18.71%和31.83%，境内外业务均实现快速增长。
报告期内，经营活动现金流量净额为2.65亿元，去年同期为1.72亿元，增长主要系本期内加速回款、规划付款，提升公司运转效率。报告期末，在建工程（1.08亿元，+347.43%），公司有序推进工程项目开工建设，公司正在扩大生产能力、提升技术水平。
存货、在手订单及关联交易等多指标表明下游需求明确
从存货、在手订单、关联交易等数据来看，公司下游需求相对明确，业绩将有望保持快速增长。截至2023年底，公司存货（12.44亿元，+4.09%），规模持续增加，为应对下游需求，公司对原材料进行了战略储备。从存货构成来看，相较于2023年年初，原材料及在产品规模提升明显，发出商品规模有所下降。
截至2023年底，公司已签订合同、但尚未履行完毕的收入的合同金额在17.90亿元，其中16.11亿元预计将于2024年确认收入，1.79亿元将于2025年度及以后年度确认收入。
从关联交易来看，公司预计向关联人采购商品、接受劳务、其他服务总金额3.13亿元，相较2023年实际发生金额增幅为47.6%；公司预计向关联人销售产品、提供劳务、其他服务总金额10.54亿元，相较2023年实际发生金额增幅为23.4%。
上游原材料价格有所降低，产能压力逐步缓解，为业绩提升打下基础
从原材料来看，公司采购的原材料包括金属原材料（海绵钛、钛锭、电解镍、高温合金返回料等），橡胶与密封原材料，涤纶增强丙烯酸酯板材和航空有机玻璃。2023年，海绵钛价格出现了较大幅度下降，由于钛合金的生产周期平均为4-5个月，交付产品之后的加工周期为2-3个月，从生产到最终开票确认的时间周期平均为半年以上，海绵钛价格下降对公司的利润贡献会逐渐体现在2024年度。对于金属镍，虽然金属镍价格也出现下降，公司与客户、供应商为联动价格，影响较小。
产能层面，为了满足下游迫切需求，着力解决产能瓶颈问题，公司一方面有序开展五个募投项目建设，另一方面在持续推进航发优材（镇江）钛合金精密成型有限公司股权注入工作，推动钛合金铸造事业部在镇江新建产能爬坡，持续推动高温合金熔铸事业部和飞机座舱透明件事业部新建产能的转产认证，尽快提升产能。根据公告披露，航材院与镇江新区管委会合作建设的镇江钛合金公司的管理权目前由公司托管，公司承诺在取得镇江钛合金公司控股权后一年内将镇江钛合金公司控股权注入公司，根据2024年2月26日投资者关系活动记录表披露，股权划转处于国资监管部门的批复阶段。
航发集团唯一航空材料上市企业，军品稳定配套、具备较强竞争力，民品市场外贸收入稳健，国产民机带来发展新机遇
公司是中国航发目前唯一的航空新材料综合性上市公司，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品主要应用于航空、航天领域，同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、生物工程等领域。
钛合金精密铸造事业部生产的发动机钛合金中介机匣、压气机机匣、发动机组件等产品，覆盖了绝大部分在研及在制国产航空发动机。此外，公司与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件。国际航空钛合金铸件方面，公司也是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的公司。
橡胶与密封材料事业部研制了国内大部分飞机的多种用途的密封剂和配套材料，研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞合格物料清单，应用于国产大飞机整体油箱和机身通用密封。此外，该部门还实现国内飞机封严结构材料首次批量装机应用，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件，填补了国内空白。
飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，公司已成为国内该领域的领军企业。目前公司产品市场占据国内先进飞机和直升机绝大部分份额，是国内具有完全自主知识产权透明件全流程设计、制造单位，也是国内唯一具有等厚度、变厚度、多层复合结构整体透明件研制能力的单位。
高温合金熔铸事业部是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机任务，公司生产的高温合金母合金产品批量用于几乎所有在役、在研航空发动机高/低压工作叶片、导向叶片、结构件、涡轮盘等多种关键件、重要件，在行业内有较强的竞争优势。
在军用领域，公司在研和已实现批产的航空先进材料及制备件已覆盖大部分型号的国产军用飞机及发动机是航空工业集团、中国航发等客户的重要供应商之一。
在民品领域，公司产品也已应用于中国商飞、空客、赛峰、罗罗、GE航空、霍尼韦尔等国内外知名航空产业公司。2023年，公司对范尼韦尔、赛峰收入分别为1.64亿元，1.05亿元。在国产民机领域，公司的密封剂产品已应用于C919国产大飞机整体油箱和机身，中介机匣钛合金铸件也为C919的LEAP发动机做配套，同时，公司募投项目之一大型飞机风挡玻璃项目瞄准C919的市场需求，公司多项业务有望在国产大飞机的加速批产中受益。
员工持股实现员工和公司风险利益绑定，保障公司长期可持续发展
截至2023年底，公司共计276人实现员工持股，占公司总员工人数比例为29.58%；员工持股数量2126.92万股，占总股本比例4.73%，员工持股将形成资本所有者和劳动者风险利益共同体，建立风险共担、利益共享的有效机制，有效吸引、激励和稳定公司发展所需的关键人才，保障公司长期可持续发展。
投资建议：
2023年，公司营收和净利润均实现快速增长，毛利率受军品免税政策变化影响有所下滑，但净利率逆势提升，总体发展势头不减。针对公司未来的发展，我们有如下观点：
1、从市场地位来看，公司是航发集团内唯一的航空新材料上市供应商，布局的四大业务板块与下游航空和航发主机厂的产品覆盖范围广且配套层级高，具有很强的竞争优势。
2、从需求端来看，军品稳定配套、具备较强竞争力；民品市场外贸收入稳健，国产民机带来发展新机遇，公司多项业务参与大飞机产业配套，并且具有很高的市占率，公司业绩未来确定性较强。
3、从供给端来看，公司多项举措并行，着力解决产能瓶颈，抢占市场份额。未来在产能和需求的双向奔赴下，公司的业绩增长值得期待。
基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为33.31亿元、39.32亿元和46.09亿元，归母净利润分别为6.93亿元、7.99亿元及9.19亿元，EPS分别为1.54元、1.77元、2.04元，首次覆盖给以“买入”评级，给予目标价格69.30元，分别对应2024—2026年45倍、39倍及34倍PE。
风险提示: 军品审价风险；军品研发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场拓展不及预期风险等。