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2023年年报点评:产能利用率维持低位,静待户储下游需求恢复

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(以下内容从东吴证券《2023年年报点评:产能利用率维持低位,静待户储下游需求恢复》研报附件原文摘录)
派能科技(688063)
投资要点
事件:公司发布年报,23年实现营收33.0亿元,同比-45%,归母净利润5.2亿元,同比-60%,扣非净利润4.5亿元,同比-65%,毛利率为32%,同比-2.6pct;其中Q4营收2.5亿元,环比-49%;归母净利润-1.4亿元,环比-263%,扣非净利润-1.7亿元,环比-237%,毛利率-14%,环比-39pct,业绩处于预告区间偏下,基本符合市场预期。
欧洲户储持续去库,Q4出货环降35%,24年中预计逐步恢复。公司23年出货1.9GWh,同降47%,库存量0.6GWh,同增14%,我们预计公司Q4出货近0.2GWh,同环比-85%/-35%,系欧洲户储经销商持续去库,出货量不及预期。我们预计24年Q1出货约0.2GWh,环比微增,Q2末渠道库存有望逐步消化完毕,欧洲户储需求增速预计恢复至40%,我们预计公司24年出货有望达3gwh,同比60%增长。产能方面,公司23年具备电芯产能7gwh,仍有10GWh锂电+1GWh钠电在建,静待户储下游需求恢复。
产能利用率维持低位,单wh净利持续亏损。价格方面,我们预计公司Q4电池单wh均价1.5元,环降20%,单wh亏损0.5元,亏损进一步扩大,主要由于计提减值、合肥一期产线转固,叠加Q4产能利用率降至10%,提高单位折旧成本影响。24年户储电池价格仍存在下行压力,但公司仍具备品牌及渠道优势,随着24年年中产能利用率有望恢复,一定程度对冲盈利下行影响,我们预计后续单wh利润恢复至0.1-0.15元。
23年期间费用率略增,存货应收大幅减少。23年公司期间费用合计4.2亿元,期间费用率12.6%,同增4.3pct,其中Q4期间费用0.9亿元,环减38%,Q4费用率38%,环增6.6pct。23年底存货7.1亿元,较年初下降50%,较三季度末下降16%;应收账款13亿,较年初下降34%;23年经营活动现金流净额11亿,同增12%,资本开支12亿元,同增54%,在手现金18亿元,同增67%。在建工程9.35亿元,较年初上升155%,较三季度末增加61%。
盈利预测与投资评级:考虑到欧洲户储持续去库存,我们下修公司24-25年归母净利润至3.7/5.3亿元(原预测5.9/9.0亿元),同比-29%/+44%,预计26年归母净利润7.4亿元,同比+40%,24-26年对应PE为42x/29x/21x,考虑公司为全球户储龙头,工商储等领域逐步放量,欧洲未来需求逐步恢复,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。





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