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公司简评报告:规模增长体现头雁效应,资产质量扎实

来源:东海证券 作者:王鸿行 2024-04-07 16:06:00
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(以下内容从东海证券《公司简评报告:规模增长体现头雁效应,资产质量扎实》研报附件原文摘录)
工商银行(601398)
投资要点
事件:公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入8431亿元(-3.73%,YoY),实现归母净利润3640亿元(+0.97%,YoY)。2023年末,公司总资产规模为44.70万亿元(+12.84%,YoY),不良贷款率为1.36%,不良贷款拨备覆盖率为213.97%。
发挥头雁效应,规模实现较快增长。2023年工商银行总资产同比增长12.84%至44.70万亿元,较快增速体现公司在支持实体经济过程中发挥的头雁效应。在普惠、绿色、科技、公用事业、基建等领域驱动下,公司类贷款同比增长16.77%至16.15万亿元。零售贷款方面公司大力推广信用贷款产品,个人贷款增长5.1%至8.65万亿元。投资方面,工商银行积极支持国家发展战略实施,政府债投资规模实现快速增长,同比增长17.49%至8.72万亿元带动金融投资规模同比增长12.49%至11.85万亿元。
净息差随行业收窄,存款成本率受定期化影响上行。受利率下行影响,2023年工商银行净息差较2022年收窄31bp至1.61%。节奏上来看,Q1重定价旺季受影响较大,收窄15bp,Q2与Q3各下降5bp,Q4受存量住房贷款利率下降影响,净息差收窄6bp。贷款端,总体收益率较2022年下降24bp至3.81%。其中,个人贷款收益率受住房市场利率下降及结构变化影响明显下降。此外,存款端刚性加剧也对息差产生压力,受企业及个人定期存款占比上升影响,工商银行整体存款成本率较2022年上升14bp至1.89%。
中间业务收入受市场影响下降。2023年工商银行手续费及佣金净收入下降7.71%至1193.57亿元。以下两个因素拖累较大:一方面,受资本市场波动、投资者风险偏好变化、公募基金费率改革等因素影响,个人理财及私人银行、对公理财、资产托管等业务收入有所减少。另一方面,公司继续让利实体经济,担保及承诺业务费率下降,收入减少。其他业务方面,受宏观经济及居民消费放缓影响,结算、投资银行、银行卡手续费增长放缓。
资产质量稳中向好,结构分化。2023年末工商银行不良贷款率为1.36%,较2022年末下降2bp,保持近年最低水平。关注类贷款占比与逾期贷款占比也处于近年低位。对公方面,受益于良好客户基础,整体不良率下降15bp至1.81%。其中,制造业、租赁和商业服务业、房地产行业、批发零售业等不良额较高的行业不良率均下降。零售方面,受居民消费及住房市场放缓影响,信用卡与住房贷款不良率有所上升,带动个人贷款不良率上升10bp至0.70%。不良处置方面,公司加大清收力度,收回已核销贷款149.15亿元,较2022年增加53.86亿元;不良贷款核销力度低于2022年,主要是因为营收压力之下计提力度有所放缓,相应调节核销力度以保持拨备覆盖率稳定。
盈利预测与投资建议:增量与结构更平衡的信贷导向下,公司规模增长预计放缓。降息效果在重定价中逐步体现,资产收益率预计进一步收窄,同时,随着存款降息重定价推进,负债端成本率有望改善进而缓冲息差下行压力,预计公司净息差继续收窄但斜率放缓。公司客户基础良好,风险出清较彻底,在宏观经济放缓时保持良好韧性,预计公司资产质量保持稳中有进。预计公司2024-2026年营业收入分别为8311、8807、9203亿元,对应增速为-1.42%、5.97%与4.49%,归母净利润分别为3607、3774、3955亿元,对应增速分别为-0.91%、4.63%与4.79%。期末归属于普通股股东每股净资产为10.19、10.86与11.57元对应4月3日收盘价5.33元的PB分别为0.52、0.49与0.46倍。公司经营稳健、客户基础良好分红比例稳定,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:资产质量大幅恶化,贷款利率大幅下行,存款定期化加剧。





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