盈利同比增长52%，海外和新兴业务亮眼

（以下内容从中国银河《盈利同比增长52%，海外和新兴业务亮眼》研报附件原文摘录）
中联重科(000157)
核心观点：
投资事件：公司披露23年年报，全年实现营收470.75亿元，+13.1%yoy，归母净利润35.06亿元，+52.0%yoy，扣非归母净利润27.08亿元，+109.5%yoy。23年毛利率/归母净利率分别达到27.5%/7.4%，同比分别增加5.7/1.9pct。
传统优势板块增速回暖，新兴板块竞相突破。传统业务：2023年公司起重机械实现收入192.9亿元，同比回归正增长（+1.6%yoy），毛利率31%，同比提升约8pct；混凝土机械实现86亿元，同比增长1.6%，毛利率23%，同比提升约2pct。据CME数据，2024年3月挖掘机销量预计为25000台左右，同比-2.26%左右，降幅环比明显改善。我们认为在大规模设备更新政策刺激和新质生产力发展要求下，24年传统工程机械板块有望迎来筑底反弹。新兴板块：23年土方机械、高空机械等板块分别取得66.5亿元和57.1亿元的收入，同比增速分别89.3%和24.2%。土方机械毛利率28%，同比提升约4.5pct；高空机械毛利率22.7%，同比提升约2pct。土方机械产品中，中大挖国内市场份额同比实现了翻倍增长。高空作业车跻身行业龙头，在国内中小客户市场占有率达到了行业第一。我们预计随着海外占比逐步提升，地产占比下降，各新兴业务有望进一步削弱周期属性。
海外业务强劲增长，高毛利优化产品结构。第一，海外贡献快速提升。23年，公司海外业务实现收入179亿元，同比增长79%。其中国内出口154亿，同比增长了95%。海外业务收入占比达到了38%，同比提升了15pct。工程起重机/土方机械/塔机/高机和矿机/农机海外业务规模同比增长了90%/110%/100+%/100+%/60+%。海外业务高毛利（毛利率水平境外vs境内：32%vs25%）有望优化整体盈利能力。第二，海外网点持续布局建设。截止2023年，公司在全球30多个重点国家设立了一级空管，在全球主要城市设立各级网点超过350个。服务网点增加有望提升公司售后服务水平。第三，推行端对端业务模式。通过本地化团队，借助数字化的平台，直接连接终端客户。
保持高分红率，实现质量回报双提升。23年公司拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额超过27亿元，分红率高达约80%。上市以来，公司已累计分红超25次（不含本次）、分红金额超235亿元，历史整体分红率约42%，股息率长时间维持高水平。近5年合计股份回购金额达到近48亿元。
盈利预测与投资建议：我们认为：国内业务上，随着宏观国家经济持续恢复发展，基建投资将持续增长，房地产投资有望改善，大规模设备更新将促进工程装备更新换代需求释放，整体行业需求将有小幅增长。海外业务上，伴随亚非拉等新兴国家工业化和城镇化加速，沙特印尼等国家采矿业务进一步发展，欧美等发达国家基础设施更新需求提升，潜在市场规模庞大。作为工程机械龙头厂商，随着24年加快产业梯队发展，推动智能制造，持续降本，加大海外网点布局力度并补全产品型等，我们预计公司将保持国内业务稳健发展，海外业务高增长势头。我们预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润44.45亿元、59.87亿元、73.44亿元，对应EPS为0.51、0.69、0.85元，对应PE为16.0倍、11.9倍、9.7倍，首次覆盖给予推荐评级。
风险提示：经济复苏不及预期的风险，政策落地不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。