量利齐升促进金银利润增长

（以下内容从国金证券《量利齐升促进金银利润增长》研报附件原文摘录）
银泰黄金(000975)
事件
3月22日，公司发布23年年报，23年实现营收81.06亿元，同比-3.29%；归母净利14.24亿元，同比+26.79%；扣非归母净利14.11亿元，同比+37.21%。4Q23营收10.11亿元，环比-59.94%，同比-48.15%；归母净利3.06亿元，环比-20.27%，同比+57.39%；扣非归母净利3.23亿元，环比-14.19%，同比+146.99%。
点评
量利齐升促进金银利润增长。合质金23年销量7.34吨，同比+6.44%；平均售价449.64元/克，同比+14.40%；成本同比+5.30%至176.42元/克。合质金营收同比+21.77%至32.99亿元，毛利同比+28.97%至20.05亿元，合质金毛利率提升3.39个百分点至60.76%。矿产银23年销量194.63吨，同比+7.61%；平均售价4.61元/克，同比+28.82%；矿产银成本同比+27.72%至2.34元/克。矿产银营收同比+39%至8.97亿元，毛利同比+39.86%至4.42亿元，毛利率提升0.44个百分点至49.30%。
各子公司吨金盈利均有提升。23年公司主要生产子公司玉龙矿业/黑河洛克/吉林板庙子/青海大柴旦净利润分别为3.62/6.28/3.99/5.81亿元，其中吉林板庙子和青海大柴旦净利润显著提升，同比分别+70%/+57%，贡献公司主要利润增长点。23年黑河洛克/吉林板庙子/青海大柴旦吨金盈利分别为2.91/2.21/1.90亿元，同比分别+36%/+90%/+6%，各子公司吨金盈利能力均有提升。
公司持续进行探矿增储，实现资源稳步接续。截至23年底，公司按JORC标准合计保有金资源量156.78吨、银8018.72吨，同比分别-9.84%/+15.86%。23年度勘探投资1.09亿元，同比-11.66%。玉龙矿业对1118高地探矿权资源进行了更新备案；黑河洛克临近东安金矿采矿权附近的矿区可达到详查级别，为黑河洛克提供接续资源；青海大柴旦通过地表和井下勘查，共新增金金属量7.19吨；吉林板庙子23年金英采矿权内勘探增加金金属量1.1吨，板石沟金及多金属矿勘探实现找矿突破。
重点项目有序推进，产量存在长期增长空间。23年玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案，下一步将全力推进探转采手续办理；青海大柴旦青龙沟金矿采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕。我们预计上述项目完成后将有效提升公司黄金及铅锌银产量。公司计划24年黄金产量不低于8吨，“十四五”末矿产金产量12吨，“十五五”末矿产金产量28吨。
盈利预测&投资评级
预计公司24-26年营收分别为89.61/95.23/112.97亿元，归母净利润分别为18.02/19.26/24.79亿元，EPS分别为0.65/0.69/0.89元，对应PE分别为25.27/23.65/18.37倍。维持“买入”评级。
风险提示
黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。