公司研究报告：上海国资云服务生力军，智能算力与数据要素双轮并进

（以下内容从海通国际《公司研究报告：上海国资云服务生力军，智能算力与数据要素双轮并进》研报附件原文摘录）
云赛智联(600602)
投资要点：
上海国资云服务生力军， 践行“做优 IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”的发展路径。 云赛智联是一家以云服务与大数据、智慧城市行业解决方案、智能化产品为核心业务的专业化信息技术服务企业。多年来， 公司始终坚持智慧城市战略，秉承“成为中国一流的智慧城市综合解决方案提供商和运营商”的发展愿景，践行“做优 IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”的发展路径，坚持深挖细分行业，履行“强政、兴业、惠民”的责任使命。在推展数字经济、布局数字产业的大背景下，公司以数字化转型为契机，加快数据中台和算力基础设施底座打造，提升数字化转型全链服务能力，深耕“ToG 和 ToB”业务领域，不断研究和探索智慧城市的商业模式，广泛参与智慧城市应用示范，致力于构建物联网、云计算、大数据等新一代信息技术与平台的新型商业生态，不断提升公司核心实力和综合能力。 公司实控人为上海市国资委， 公司参与建设和运营市国资委国企监管云、市委网信办媒体云，并成功实现了在市国资委等多个委办派驻式服务， 2023 年 H1，公司中标上市财政局等多个委办数字化项目运维和综合保障项目。 2023 年前三季度，公司实现营收 37.06 亿元，同比增长 19.67%；归母净利润 1.56 亿元，同比增长2.20%；扣非归母净利润 0.99 亿元，同比增长 284.19%。 2023 单 Q3，公司实现营收 12.08 亿元，同比下降 0.23%；归母净利润 0.63 亿元，同比增长 2.43%。毛利率方面， 2023 年前三季度，公司实现毛利率 18.82%，同比增长 0.12pcts。
深耕智能算力，公司数据中心二期已完成布局。 公司以高等级数据中心建设和运营为核心，打造公司城市数字化转型业务坚实的数字底座。公司下属上海科技网络通信有限公司定位于中立第三方高端数据中心运营商，现有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心共计超过 7000个机柜资源。松江大数据中心一期项目获得“长三角绿色低碳示范数据中心大奖”，并成为“国家新型数据交换中心节点”，通过“国标最高等级的增强级(GB50174-2017A 级)”认证。 2023H1，松江大数据中心一期全面投入运营，公司投资建设的 110KV 独立电力用户站正式启用，为数据中心二期项目做好了准备。 10 月 28 日，公司公告，公司拟以科技网的子公司云赛数海为投资主体，在松江大数据中心一期的基础上启动松江大数据中心二期项目的建设。本项目拟投资建设高电量机架约 1124 个，合计 IT 功率 22MW，项目建设总投资约为 7.95 亿元。本项目服务于市级智能算力集群建设，为上海提供智能算力平台的基础设施服务。作为上海城市数字化转型主力军的基础和支撑，公司代表着上海国资国企的高端数据中心和算力中心，致力于为客户提供全栈式可持续的数据中心解决方案和端到端的优质服务保障。为抓住算力中心发展战略机遇，并推动建设面向全国及长三角区域服务、支持跨域资源调度的算力中心的需求， 2023H1，云赛智联与仪电集团等其他股东共同出资建立上海智能算力科技有限公司，进一步推进“做优 IDC”战略的实施
高度重视数据要素，公司在政务大数据领域不断取得突破。 “做深大数据”是云赛智联服务于智慧城市解决方案数据中台的战略实施路径。自 2017 年公司成功中标上海市电子政务云 IaaS 平台后，公司在政务大数据领域不断取得突破，相继完成了上海市电子政务云中间平台的建设和运营，上海市电子政务云 PaaS 平台的建设，中标 2019-2020 年上海市 DaaS数据平台集成和数据运营总包项目， 2020 年上海市大数据中心（2020-2022）数据运营服务， 2021 年上海市大数据中心大数据资源平台建设二期项目， 2022 年上海市大数据中心建设运营一体化项目。目前，云赛智联已经成为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商。在多年的实践中公司不断积累和沉淀企业的产品和解决方案，持续打造和提升大数据团队的规划咨询能力、方案设计能力、实施交付能力、运营服务能力、生态整合能力和行业标准能力。公司以数据资源平台建设和运营为支撑，拓展上海各区“两网建设”城市数字化转型业务。迄今为止， 公司已在闵行、崇明等十个区分别实施了大数据建设和运营及“两网建设”项目。公司以上海城市数字化转型经验拓展延伸助力外省市数字化治理， 2022 年成功中标成都市“智慧蓉城运行管理平台数据资源能力提升”平台建设项目、 “智慧蓉城运行管理平台数据治理服务采购项目”。 2023H1， 公司成功中标上海市电子政务基础设施运行维护项目和各区大数据资源平台项目。公司以大数据运营为契机，进一步布局上海市各委办局及大数据中心政务信息化领域业务，通过深入各委办业务的规划设计、方案细化、标准制定、分布实施，公司成功实现了在市国资委等多个委办派驻式服务。 2023H1， 公司中标市财政局等多个委办数字化项目运维和综合保障项目。
智能算力与数据要素双轮并进，利好政策背景下公司有望持续受益。 2023 年 11 月 7 日，上海市经济信息化委等五部门联合制定并发布了《上海市推动人工智能大模型创新发展若干措施（2023-2025 年）》（以下简称《措施》），专门提出实施大模型智能算力加速计划。 打造市级智能算力统筹调度平台，构建规模化先进算力调度和供给能力。对符合条件的智算中心，在能耗指标等方面予以绿色通道优先支持；加快临港、金山、松江等重点智算产业集聚区建设。加强市区联动，对 2024 年底前在沪完成智能算力部署并纳入统筹、接受调度的算力建设主体，经评估给予适当额度的部署奖励；对租用纳入本市统筹调度的算力进行大模型研发的本市主体，经评估按算力集群规模和成果水平给予最高 10%的租用补贴。建设市域极速智能算力承载网，实现市域智能算力中心间 100 Gb/S 以上高速直连和毫秒级时延。 此外，《措施》还提出语料数据资源共建共享。 组建大模型语料数据联盟，鼓励多元主体共同推动高水平语料数据要素建设。建立语料数据知识产权保护框架，充分利用区块链等技术，深化以贡献为导向的激励机制和评估认证机制。 依托上海数据交易所建立语料数据交易板块。 我们认为，《措施》对于算力和数据这两项大模型重要的发展要素做出了具体安排和指引， 公司目前数据要素与智能算力双轮并进，恰好符合《措施》提出的各项利好政策，未来公司有望持续受益。
盈利预测与投资建议。 我们认为，公司作为上海国资云服务生力军，在利好政策持续推动的背景下，公司智能算力与数据要素双轮并进， 未来有望维持较高的增长速度。我们假设： 1） 云计算大数据业务方面， 该业务板块覆盖了公司智能算力与数据要素两大主营业务领域， 考虑到公司数据中心二期已完成布局，在政务大数据领域也不断取得突破，在利好政策背景下，该板块业务有望维持稳定高速增长。 我们预计 2023-2025 年公司云计算大数据业务同比增速分别为18%、 22%和 23%。 2） 行业解决方案业务方面， 该业务主要包括城市安全治理和智慧民生两个方面，智慧民生领域又涵盖了教育、医疗、市政民生、检测溯源等行业， 2023H1，公司中标标准化考点建设项目、外语听说考场建设项目和几个区学校信息化配套项目，公司承建的国家管网西气东输公司储气库数据采集及数字化平台基础功能研发项目完成交付验收，成功续约上海城投水务集团 CIS 业务新一年度运维服务项目，中标供水公司信息化平台系统运维服务项目、供水公司智慧供水管理统一平台及群租用水专题项目等，可以看出该领域业务也在稳定发展中， 我们预计公司行业解决方案业务 2023-2025 年同比增速分别为 3%、 5%和 5%。 3） 智能化产品业务方面， 该业务公司主要是由公司下属的国内科学仪器行业领军企业上海仪电科学仪器股份有限公司提供，包括“雷磁”系列电化学产品总计五个大类，二十个小类，主营仪器约 170 余型，传感器 200 余款及光学仪器产品等，考虑到该业务已经拥有较为深厚的市场基础， 我们认为该业务未来有望维持稳定低速的增长， 预计公司智能化产品业务 2023-2025 年同比增速分别为 5%、 5%和 5%。 整体来看，我们预计公司 2023/2024/2025 归母净利润分别为 2.09/2.46/2.91 亿元， EPS 分别为 0.15/0.18/0.21 元，给予 2024 年PE80 倍， 目标价 14.38 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。 人工智能发展不及预期， 数据要素发展不及预期， 政策推进不及预期。