建筑材料行业跟踪周报：大企业兼并重组是底部的重要特征

（以下内容从东吴证券《建筑材料行业跟踪周报：大企业兼并重组是底部的重要特征》研报附件原文摘录）
投资要点
本周（2023.12.23–2023.12.29，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅2.17%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2.81%、2.62%，超额收益分别为-0.65%、-0.46%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为
380.5元/吨，较上周-0.7元/吨，较2022年同期-50.0元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、两广地区、华北地区、东北地区、华东地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：长江流域地区（+2.9元/吨）、西南地区（+4.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：泛京津冀地区（-3.3元/吨）、中南地区（-6.7元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为68.4%，较上周-0.7pct，较2022年同期-4.4pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为44.6%，较上周+5.8pct，较2022年同期+3.5pct。
（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为2016.2元/吨，较上周-4.1元/吨，较2022年同期+388.3元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为2995万重箱，较上周-40万重箱，较2022年同期-2439万重箱。（3）玻纤：国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3050-3300元/吨不等，全国均价3148元/吨，主流含税送到，较上周均价（3180）下跌1.01%，同比下跌23.64%。本周电子纱主流报价7500-8000元/吨不等；电子布当前主流报价为3.3-3.7元/米不等，成交按量可谈。
周观点：23年12月PMI较11月下降0.4pct，经济仍处于低位蓄力阶段，但出清的特征愈发明显，越来越多二线企业选择退出，本周涂料的二线龙头嘉宝莉公告将控股权出售给北新建材，包括此前科顺股份与保利资本的合作。正如我们在2022年度策略报告中所判断的，行业格局仍将快速向龙头集中，但格局从纺锤形向哑铃形演变会带来盈利中枢的阶段性压力。龙头企业只有强化内部效率，才能保持较高的盈利能力。短周期来看，后续的政策放松仍有空间，而中美的阶段性缓和或将推动政策加大力度。地产链经过快速挤压之后逐渐出清，景气缓慢改善，地产链中期底部有望来临。白马龙头更加注重经营质量，长期估值中枢有望抬升。当下建议积极布局龙头，并甄别中期成长的赛道，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的新材料或工程公司，地产链的智能家居和绿色建材公司。
1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区的工业化和之后的城镇化。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，关注上海港湾。
2、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。当前来看，半导体国产化进程加速推进，洁净室工程供给持续紧张，推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。
3、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间，部分赛道的格局改善已经开始反应并且超预期，例如瓷砖、门窗等。此刻愿意加杠杆的优秀企业更加值得重视。推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团，建议关注江山欧派、森鹰窗业。
大宗建材方面：水泥：（1）随着需求临近淡季逐步季节性走弱，价格的稳定主要依赖于主动错峰停窑对供给端的限制,但由于整体需求偏弱，加之部分地区企业急于清库，价格出现小幅回落，预计后期价格将维持小幅震荡下行走势。（2）当前行业景气处于底部，企业自律控制供给、维护价格意愿增强，随着冬季错峰生产方案陆续出台，考虑到整体力度维持或有所加强，冬季错峰落实有望缓解当前产能过剩、库存高企的状态，为明年旺季景气反弹奠定基础。中期在政治局会议定调后，逆周期调节政策有望陆续落地，财政进一步发力，实物需求有望企稳回升。我们认为需求预期的稳定有望改变行业预期，加速竞合秩序修复，2024年价格和盈利有望企稳改善。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部，龙头企业综合竞争优势凸显，叠加中期需求预期提振，景气有望底部反弹，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。
玻纤：（1）近期终端需求不温不火，除了企业库存压力仍有待消化，下游拿货情绪也持续谨慎，但经历前期明显下调后，粗纱价格在二三线企业成本支撑下进一步下行空间有限。中期新增供给有望随着景气低位持续时间延长进一步放缓，但在建产能释放和消化仍有一个过程，叠加行业竞争态势的变化，供需平衡的充分修复和景气回升时间仍有待观察。电子纱/布供给出清相对更为充分，但产业链较为悲观的预期仍有待扭转，终端需求改善信号以及下游增加库存将是反弹催化剂，有望看到中期价格中枢的回升。（2）但中长期来看，落后产能出清有望加速，玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（3）当前板块估值处于历史低位，需求上升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头，推荐再升科技、赛特新材。
玻璃：下游需求临近淡季，逐步进入传统冬储移库的窗口期，考虑到当前社会库存明显低于同期水平，后续随着贸易商逐步增加库存，短期价格存在反弹基础。但在产业链预期较为谨慎的背景下，后续下游持续补库的节奏和价格反弹的空间仍有待观察。中期随着在产产能继续回升，供给由缺口回到平衡，中期行业盈利持续性需要观察年后保交楼需求兑现情况以及地产政策预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：市场需求恢复仍较弱，部分品类市场竞争加剧，24年新开工预计见底、竣工增速放缓但不必过分悲观，三大工程有望加速建设拉动部分建材需求。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计盈利端继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。