研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【 今日要点】
【 衍生品研究】 海顺转债投资价值分析-药包行业龙头， 主业优秀未来可期
【 行业评论】【 山证电新】 20231220 光伏产业链价格跟踪【投资要点】
海顺转债（ 123183.SZ） 概况：
AA-级， 债券余额 6.33 亿元， 占发行总额 100%， 剩余期限 5.26 年。 最新收盘价 112.2 元， 转股溢价率45.05%， YTM 1.36%。
正股： 海顺新材（300501.SZ） 概况：
药品包装行业， 主营高阻隔药品包装材料生产。 最新总市值 27.17 亿元， 实控人性质个人， 合计持股46.63%， 最近一期归母净利润增速+9.32%。 当前股价对应扣非 PE TTM 27.0x， 处最近 5 年 9 分位。
主要看点：
药包行业龙头： 公司 20 多年专注药品包装行业， 下游客户超 3000 家， 与药企前 100 强中近九成达成合作， 客户粘性强， 稳健增长可期。 在冷冲压成型铝类医药包装材料方面成功实现高阻隔、 高延展及强耐候性。
行业集中度或提升： 直接接触药品的包装材料， 直接影响制剂稳定性和疗效。 一致性评价、 新版《药品管理法》 强调制剂厂主体责任以及医药反腐下， 药企加强供应商质量要求， 龙头优质企业市占或可进一步提升。
积极探索， 第二增长曲线可期： 受益于原材料铝的价格在低位徘徊， 公司毛利率自 Q123 持续回升。 同时， 公司制定了四轮驱动战略， 致力于向新消费、 新能源领域扩展业务。 已成为妙可蓝多奶酪棒包装供应商， 转债募投项目铝模包装已接到部分锂电池厂商订单， 未来或可带来惊喜。
主业优秀的平衡型转债： 海顺转债剩余期限长， 市价、 转股溢价率不高， 正 YTM， 是少量正股基本面优秀且正股、 转债估值均具吸引力的标的之一。
转债合理估值推导
基于山证可转债估值模型， 假设正股股价不变， 综合 BSM、 二叉树和 MC 模拟， 我们认为海顺转债合理估值在 118-126 元。
风险提示：
宏观经济低于预期， 行业政策转向趋严， 新业务扩展不及预期等。